摘 要：自2018年4月資管新規(guī)發(fā)布以來，信托產(chǎn)品的凈值化管理成為了整個信托行業(yè)統(tǒng)一面臨的難題。信托產(chǎn)品中部分標準化項目已經(jīng)符合凈值化的管理要求，但是對于大部分的非標類業(yè)務(wù)來說凈值化管理究竟如何做?核算的凈值是否真實準確的反映了產(chǎn)品的價值?行業(yè)是否會有統(tǒng)一的規(guī)范指引?這些問題都是每一個管理人需要面臨和思考的問題。今年7月31日，資管新規(guī)的過渡期又延長了一年，這對于整個資管行業(yè)來說，又有了一年的喘息的機會，但是凈值化管理依然是無法忽略的一個重大事項，下面筆者將就現(xiàn)有業(yè)務(wù)的情況，簡要闡述一下非標產(chǎn)品凈值化的做法以及思考。

　　關(guān)鍵詞：信托產(chǎn)品;凈值化;非標估值

　　一、信托產(chǎn)品凈值化的相關(guān)要求

　　2018年4月27日，由中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(以下簡稱“資管新規(guī)”)對于資管產(chǎn)品的凈值化管理提出較為明確的要求，對于整個資管行業(yè)來說，面臨巨大的變革與挑戰(zhàn)。

　　(1)資管新規(guī)的要求

　　金融機構(gòu)對資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合企業(yè)會計準則規(guī)定，及時反映基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的收益和風(fēng)險，由托管機構(gòu)進行核算并定期提供報告，由外部審計機構(gòu)進行審計確認，被審計金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)披露審計結(jié)果并同時報送金融管理部門。

　　金融資產(chǎn)堅持公允價值計量原則，鼓勵使用市值計量。符合以下條件之一的，可按照企業(yè)會計準則以攤余成本進行計量：

　　1.資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期。

　　2.資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價、也不能采用估值技術(shù)可靠計量公允價值。

　　金融機構(gòu)以攤余成本計量金融資產(chǎn)凈值，應(yīng)當(dāng)采用適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險控制手段，對金融資產(chǎn)凈值的公允性進行評估。當(dāng)以攤余成本計量已不能真實公允反映金融資產(chǎn)凈值時，托管機構(gòu)應(yīng)當(dāng)督促金融機構(gòu)調(diào)整會計核算和估值方法。金融機構(gòu)前期以攤余成本計量的金融資產(chǎn)的加權(quán)平均價格與資產(chǎn)管理產(chǎn)品實際兌付時金融資產(chǎn)的價值的偏離度不得達到5%或以上，如果偏離5%或以上的產(chǎn)品數(shù)超過所發(fā)行產(chǎn)品總數(shù)的5%，金融機構(gòu)不得再發(fā)行以攤余成本計量金融資產(chǎn)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

　　(2)資管產(chǎn)品凈值化的目的和意義

　　資管新規(guī)的核心宗旨之一是通過資管產(chǎn)品的凈值化管理，推動資管行業(yè)打破剛兌的威脅，真正回歸“受人之托、代人理財”的業(yè)務(wù)本質(zhì)，對于包括信托公司在內(nèi)的整個資產(chǎn)行業(yè)意義十分重大。

　　對于信托行業(yè)的回歸本質(zhì)來說，信托產(chǎn)品的凈值核算將極為重要，因為其將是委托人收益計算的依據(jù)，也將是各家信托公司主動管理能力的重要體現(xiàn)。

　　二、信托產(chǎn)品凈值化面臨的問題

　　(1)非標資產(chǎn)的公允價值無法獲取

　　非標資產(chǎn)沒有一個公開的交易平臺，且各家的非標資產(chǎn)由于產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計不同、抵質(zhì)押等保障措施不同等，造成不同的產(chǎn)品的公允價值難以找到，難以準確衡量。

　　(2)非標資產(chǎn)的減值難以確認

　　按照金融工具準則的要求，金融工具要按照預(yù)期信用損失來確定其減值，由之前的實際發(fā)生損失時確認減值，改為了按照預(yù)期損失確認減值。當(dāng)然，這種減值確認的方法更加準確的體現(xiàn)了資產(chǎn)的風(fēng)險水平，但是同時減值確認難度也在加大。隨著現(xiàn)階段經(jīng)濟形勢下行，風(fēng)險在逐漸暴露，減值的預(yù)計難度將更大，如果不能準確的預(yù)計減值損失，那么凈值參考意義也就大打折扣。

　　(3)形式上的凈值無法滿足投資者的訴求

　　現(xiàn)階段的非標資產(chǎn)的凈值化管理，初期階段應(yīng)該僅停留在按照攤余成本計提利息和計提費用，但由于各期的委托人的收益率和持有期限的不同，單個項目凈值是否能夠滿足不同委托人對于其收益實時估算的意義呢?單一凈值要滿足每一個委托人還是很難實現(xiàn)的，此時計算出的凈值不是標品按照此凈值申購贖回的依據(jù)，而僅能作為產(chǎn)品的現(xiàn)狀的基本參考。

　　(4)凈值計算不夠準確，會使受托責(zé)任出現(xiàn)瑕疵

　　凈值管理是受托人的重要職責(zé)，如果出現(xiàn)凈值核算不夠準確，如減值損失預(yù)計和實際發(fā)生的減值損失差異較大，那么極有精致核算會成為投資者對于信托公司是否履職盡責(zé)的質(zhì)疑點，信托公司也可能因此造成較大的聲譽及財產(chǎn)損失。

　　三、信托產(chǎn)品凈值化的相關(guān)建議

　　即使信托產(chǎn)品的凈值化面臨諸多困難，但是過渡期結(jié)束后，凈值化必將會實施，所以我們還需要從現(xiàn)有業(yè)務(wù)角度做好凈值化的相關(guān)準備工作，從無到有，分階段實現(xiàn)凈值化。同時，整個行業(yè)也需要監(jiān)管機構(gòu)以及行業(yè)協(xié)會等能夠出臺相應(yīng)統(tǒng)一的操作指引，來引導(dǎo)整個行業(yè)更好的實施凈值化。

　　(1)信托公司需提前做好凈值化的相關(guān)準備

　　第一，需要建立較為完善的估值流程和管理架構(gòu)。估值是受托人的核心職責(zé)，也是投資者的核心利益所在，確保估值的精確性和有效管理，也是受托人盡職履責(zé)的重要體現(xiàn)。因此，信托公司應(yīng)提高對于凈值化管理的重視程度，不能將凈值化作為財務(wù)部門的工作，而應(yīng)從公司總體層面協(xié)調(diào)各部門資源優(yōu)勢，建立相對規(guī)范的操作流程。

　　第二，做好現(xiàn)有系統(tǒng)的升級改造，初期應(yīng)做好按照攤余成本法計提利息和費用的系統(tǒng)性改造。估值需要較為完備的系統(tǒng)，借助信息化手段提高估值的精確性和高效率，實現(xiàn)數(shù)據(jù)的抽取、計算以及報告等工作。公司需要有規(guī)劃的做好相關(guān)系統(tǒng)的升級和改造工作，從無到有，分階段逐步滿足凈值核算的相關(guān)要求。

　　第三，需要完善的信息披露，信托公司應(yīng)做好凈值化管理的信息披露，向委托人明確估值的方法、頻率及相關(guān)政策;在產(chǎn)品運行期間按照合同約定及時披露凈值;針對重大風(fēng)險事件準確計提減值損失，做好特殊事項的信息披露。

　　第四，減值準備確認需要公司內(nèi)部的協(xié)調(diào)和聯(lián)動，減值的預(yù)計需要業(yè)務(wù)團隊、風(fēng)險部、合規(guī)部等共同對于非標資產(chǎn)的預(yù)期信用損失進行判斷，尤其是在產(chǎn)品已經(jīng)出現(xiàn)負面輿情等情況下，及時做好減值損失的調(diào)整和確認

　　(2)需要業(yè)內(nèi)有統(tǒng)一的規(guī)范和操作指引

　　估值的基礎(chǔ)是確定信用等級，估值核心是有交易。要想準確的估計非標資產(chǎn)的價值，在現(xiàn)有缺乏統(tǒng)一的交易市場的基礎(chǔ)上，除了各家信托公司自身的準備外，還需要監(jiān)管機構(gòu)以及行業(yè)協(xié)會等建議相對統(tǒng)一的規(guī)范和操作指引，引導(dǎo)整個行業(yè)保持相對一致的處理方法，保證整個行業(yè)的凈值化具有一定的可比性，為以后資產(chǎn)交易以及投資者判斷產(chǎn)品提供較為可靠的信息。

　　第一，估值是一個系統(tǒng)工程，從估值原理、估值方法、估值流程以及配套建設(shè)方面，均需要一個標準和完善的體系建設(shè)和流程設(shè)計，這需要全行業(yè)的共同的努力，需要相關(guān)監(jiān)管部門和協(xié)會等機構(gòu)能夠有所引領(lǐng)和指導(dǎo)。

　　第二，整個信托行業(yè)的凈值，要具有可比性，如果不建立統(tǒng)一的標準，缺乏了可比性的各家產(chǎn)品凈值，對于投資者來說，沒有實際的參考意義，那么凈值化管理的真正意義也就無法實現(xiàn)。

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　　作者：陸天行　　羅東君

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