摘要：由于基金財(cái)產(chǎn)屬于基金持有人所有，所以對(duì)基金管理公司進(jìn)行嚴(yán)格限制是必須的。基金公司管理的持有人的資產(chǎn)規(guī)模巨大，從事的又是高風(fēng)險(xiǎn)的證劵投資，面對(duì)復(fù)雜的外部金融環(huán)境和不完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，應(yīng)該將基金管理公司的行為嚴(yán)格約束在一定范圍內(nèi)。這樣才能保證市場(chǎng)的公平效率和透明，使基金市場(chǎng)能夠有效合規(guī)運(yùn)作，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　關(guān)鍵詞：基金管理,監(jiān)管機(jī)構(gòu),經(jīng)濟(jì)制度

　　通過(guò)博弈分析可以得出一些對(duì)于基金公司監(jiān)管的個(gè)人見解：

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)的行政監(jiān)管。中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)基金監(jiān)管的規(guī)章規(guī)則制定，所以應(yīng)該改善現(xiàn)存監(jiān)管法規(guī)不完善、監(jiān)管責(zé)任不明確以及監(jiān)管措施不得力的現(xiàn)象。首先，應(yīng)該更加完善相關(guān)的法規(guī)，避免類似于私募基金法律缺失的現(xiàn)象。其次，加強(qiáng)對(duì)基金同業(yè)協(xié)會(huì)的指導(dǎo)，并且有效的降低基金監(jiān)管的成本。最后，加強(qiáng)對(duì)違法違規(guī)行為的打擊力度，對(duì)共同侵犯投資者利益的行為加強(qiáng)連帶責(zé)任機(jī)制。

　　證劵交易所的自律監(jiān)管。我國(guó)的證劵交易所是依法設(shè)立不以營(yíng)利為目的，為證劵的集中和有組織的交易提供一定的場(chǎng)所和設(shè)施，實(shí)行自律性監(jiān)管的法人。一方面封閉式基金、ETF和LOF等需要通過(guò)證劵交易所來(lái)募集和交易，必須遵守證劵交易所的相關(guān)制度;另一方面，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的授權(quán)，證劵交易所對(duì)基金的投資運(yùn)作行為還承擔(dān)著一線監(jiān)控作用。所以證劵交易所應(yīng)該強(qiáng)化自律監(jiān)管和對(duì)于會(huì)員的管理，當(dāng)出現(xiàn)違法違規(guī)行為或者出現(xiàn)基金市場(chǎng)交易異常現(xiàn)象時(shí)應(yīng)及時(shí)上報(bào)證監(jiān)會(huì)。

　　中國(guó)證劵投資基金協(xié)會(huì)的行業(yè)自律。中國(guó)證劵投資基金發(fā)展時(shí)間較短，而2012年6月中國(guó)證劵投資基金協(xié)會(huì)才正式成立，證劵投資基金協(xié)會(huì)自律監(jiān)管方式還沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用。所以主要應(yīng)該促進(jìn)同業(yè)交流，提高從業(yè)人員素質(zhì)，加強(qiáng)對(duì)相關(guān)企業(yè)及工作人員的理論指導(dǎo)，及時(shí)向證監(jiān)會(huì)反饋市場(chǎng)信息，促進(jìn)行業(yè)規(guī)范發(fā)展。

　　基金投資者、基金托管人和基金管理人為證劵投資基金的主要參與人。基金投資者以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，追求最小風(fēng)險(xiǎn)下的最大收益。而基金管理公司是基金運(yùn)作的主要管理者，基金管理公司本來(lái)應(yīng)該優(yōu)先考慮基金投資者的利益，但是由于基金管理公司往往追求基金規(guī)模的增長(zhǎng)，基金短期效益的提升等，所追求的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)與基金投資者的目標(biāo)并不完全一致，所以從自身角度來(lái)說(shuō)，基金管理公司雖然受到基金合同的約束，但由于其處于信息優(yōu)勢(shì)地位，并不是以投資者利潤(rùn)最大化為目標(biāo)。更有甚者為了追求高額利潤(rùn)而做出有損基金投資者的不良行為。例如：凈值操作行為、老鼠倉(cāng)行為以及通過(guò)操作市場(chǎng)、關(guān)聯(lián)交易和內(nèi)幕交易所產(chǎn)生的利益輸送行為等。因此需要對(duì)基金管理公司進(jìn)行監(jiān)督管理來(lái)保護(hù)廣大投資者的利益。我國(guó)的基金監(jiān)管主要采取了行政監(jiān)管和自律監(jiān)管兩種方式。同時(shí)對(duì)基金管理公司引入了基金托管人制度。這樣基金運(yùn)作管理將同時(shí)受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)的監(jiān)管、證劵投資基金協(xié)會(huì)和證劵交易所的監(jiān)管以及基金托管人的監(jiān)督管理。為了模型簡(jiǎn)化在本文之初先將此四類機(jī)構(gòu)合并統(tǒng)稱為基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)，通過(guò)完全信息靜態(tài)博弈來(lái)討論基金管理人與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的相互博弈。

　　參與人1的純策略是耗費(fèi)一定成本采取強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管(可以從眾多參與人中發(fā)現(xiàn)參與人2是否有違規(guī)行為)或者不耗費(fèi)成本采取弱勢(shì)監(jiān)管(難以發(fā)現(xiàn)參與人2的違規(guī)行為)。參與人2的純策略是按照基金合同合規(guī)運(yùn)作基金資產(chǎn)或者不按基金章程違規(guī)操作而可能獲得超額收益。我們所期望的博弈結(jié)果為參與人2合規(guī)運(yùn)作。

　　支付參考點(diǎn)的建立。博弈分析通過(guò)雙方相對(duì)收益來(lái)實(shí)現(xiàn)，因此需要為雙方的收益設(shè)置一個(gè)參考點(diǎn)。最理想的狀態(tài)是在對(duì)基金管理人監(jiān)督力度一定的情況下基金管理人能遵守法律法規(guī)進(jìn)行資產(chǎn)管理，使基金投資者利潤(rùn)最大化，此時(shí)基金管理公司進(jìn)行基金投資的額外收益(指不按基金合同所得的違約收益)為0。基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)基金管理人的監(jiān)督屬于本身職責(zé)工作，即當(dāng)基金管理人遵守基金合同時(shí)，設(shè)基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督力度又比較小，基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)的收益為0。假設(shè)參與人1(基金監(jiān)管機(jī)構(gòu))支付的監(jiān)督管理成本為C(C>0)，參與人2(基金管理人)如果不按合約進(jìn)行投資，而沒有被基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)則額外獲利為R(R>0)，同時(shí)基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)獲得一個(gè)聲譽(yù)損失或是一個(gè)連帶責(zé)任-L(L>0);如果被查出，則除收回其額外獲利R之外，另外追加罰款F(F>0)，且C

　　模型中參與人1即監(jiān)管機(jī)構(gòu)以概率x選擇強(qiáng)勢(shì)監(jiān)督，基金管理人以概率y選擇嚴(yán)格按照基金合同進(jìn)行投資管理，根據(jù)假設(shè)前提可以得到單階段混合戰(zhàn)略下的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和基金管理人的博弈行為及相對(duì)應(yīng)的支付矩陣：此時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的期望收益是：基金管理人的期望收益是：

　　混合戰(zhàn)略納什均衡結(jié)果是：x=R/(F+R)，y=(F+L-C)/(F+L)。即當(dāng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)以小于R/(F+R)的概率選擇強(qiáng)勢(shì)監(jiān)督，基金管理人的最優(yōu)行為選擇是違約運(yùn)作;如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)選擇強(qiáng)勢(shì)監(jiān)督的概率大于R/(F+R)，基金管理人的最優(yōu)行為選擇是合規(guī)運(yùn)作基金。如果基金管理人合規(guī)運(yùn)作的概率小于(F+L-C)/(F+L)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的最優(yōu)行為選擇是強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管;如果基金管理人按合規(guī)運(yùn)作的概率大于(F+L-C)/(F+L)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的最優(yōu)行為選擇是強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管。在上述納什均衡結(jié)果(x=R/(F+R)，y=(F+L-C)/(F+L))中x，y的取值與F，R，C，L等有關(guān)：當(dāng)F即罰金增大時(shí)，y增大，x減小，即基金管理人合規(guī)運(yùn)作的概率增大，監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)勢(shì)監(jiān)督的概率減小，反之亦然;當(dāng)C即監(jiān)督成本減小時(shí)，y增大，即基金管理人合規(guī)運(yùn)作的概率增大，反之亦然;當(dāng)R增大即基金管理人不按合約運(yùn)作的獲益增大時(shí)，x增大即監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管的概率增大，反之亦然;當(dāng)L增大即監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒有有效監(jiān)管所得到的聲譽(yù)損失增大時(shí)，y增大即基金管理人合規(guī)運(yùn)作的概率增加，反之亦然。