摘要：高級(jí)經(jīng)濟(jì)師是我國(guó)職稱之一，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師資格實(shí)行考試與評(píng)審相結(jié)合的評(píng)價(jià)辦法。凡申請(qǐng)參加高級(jí)經(jīng)濟(jì)師資格評(píng)審的人員，須通過全省統(tǒng)一組織的高級(jí)經(jīng)濟(jì)師資格業(yè)務(wù)考試。本文發(fā)表在《宏觀經(jīng)濟(jì)研究》上，是高級(jí)經(jīng)濟(jì)師職稱論文發(fā)表范文，文章分析了我國(guó)上市公司鼓勵(lì)分配中普遍存在的問題及成因，并提出了改進(jìn)建議。

　　關(guān)鍵詞：上市公司;股利分配;財(cái)務(wù)管理

　　股利分配是以公司發(fā)展為目標(biāo)，以股價(jià)穩(wěn)定為核心，在平衡企業(yè)內(nèi)外部相關(guān)集團(tuán)利益的基礎(chǔ)上，對(duì)于凈利潤(rùn)在提取了各種公積金后，如何給股東發(fā)放股利或者留在公司再投資這兩者之間進(jìn)行分配而采取的決策活動(dòng)。合理的股利分配政策，不僅可以樹立公司良好形象，而且能激發(fā)廣大投資者對(duì)公司持續(xù)投資的熱情，使公司獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會(huì)。股利分配政策主要涉及三方面內(nèi)容:是否發(fā)放股利;股利支付的形式;股利發(fā)放的比率。

　　一、我國(guó)上市公司股利分配中普遍存在的問題

　　長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)上市公司股利分配政策漸趨理性。但是上市公司股利分配政策仍然不夠規(guī)范，與國(guó)外上市公司相比仍然存在較大差距。

　　(1) 股利分配政策缺乏連續(xù)性和相對(duì)穩(wěn)定性

　　連續(xù)、穩(wěn)定的股利政策是上市公司良好的發(fā)展前景的一種展示，也是企業(yè)形象的一種體現(xiàn)。但我國(guó)上市公司在制定股利政策時(shí)，短期行為嚴(yán)重，隨意性較大，很少考慮這種隨意性的股利政策給公司形象帶來(lái)的損害，忽視股利政策與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系，缺乏遠(yuǎn)見。大部分上市公司未能將股利支付率(分紅總額/凈利潤(rùn)總額)維持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的區(qū)間。

　　(2)股利支付率較低且送股配股形式居多

　　我國(guó)上市公司股利分配的一個(gè)重要特點(diǎn)是總體支付率較低,不分配的現(xiàn)象帶有普遍性。我國(guó)上市公司高度關(guān)注的是實(shí)現(xiàn)股本擴(kuò)張,好多上市公司選擇以送股為主而較少派現(xiàn)的分配方式,而且往往伴隨著配股行為。這一股利分配特點(diǎn)雖然是我國(guó)上市公司在利潤(rùn)分配方面富有創(chuàng)造性的表現(xiàn),但是卻容易給投資者造成一種分配方案良好的假象,導(dǎo)致股市魚龍混雜,影響投資者做出理性的投資決策,干擾市場(chǎng)秩序。從公司本身來(lái)講,過分反復(fù)送股將不可避免地引起每股凈資產(chǎn)和每股盈余的下降,很難達(dá)到高價(jià)位股票購(gòu)買者的預(yù)期,使企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力越來(lái)越重。

　　(3)股利分配政策受大股東意愿支配嚴(yán)重

　　再融資驅(qū)動(dòng)的股利分配特征從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了上市公司的股利分配取決于大股東的意愿。由于股權(quán)集中度高以及治理機(jī)制上的缺陷，一些上市公司將再融資的資金以一定的方式輸送給控股股東。在我國(guó)國(guó)有控股上市公司中，國(guó)有股“一股獨(dú)大”現(xiàn)象嚴(yán)重,股利分配受少數(shù)股東意愿支配。少數(shù)大股東為了自身利益,在股利分配進(jìn)行表決時(shí),一手遮天,支配了股利分配。

　　二、我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)存問題的原因分析

　　(1)證券市場(chǎng)不成熟，相應(yīng)配套政策滯后

　　我國(guó)證券市場(chǎng)還很不完善，股利支付率不高，股權(quán)結(jié)構(gòu)扭曲，使得我國(guó)股市在總體運(yùn)行上表現(xiàn)出過度的投機(jī)性。股價(jià)大起大落，股利收益率低下，投機(jī)收益遠(yuǎn)高于持股分紅的收益。另外，證券監(jiān)管手段落后，跟不上證券市場(chǎng)的發(fā)展速度，常采用行政命令，而股利政策應(yīng)是上市公司自身市場(chǎng)行為的選擇，完全的行政命令只會(huì)造成股利政策的扭曲變形。稅收配套政策的不完善、不合理，加劇了中國(guó)證券市場(chǎng)的投機(jī)性。

　　(2)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善

　　從根本上講，不完善的上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是形成我國(guó)股利現(xiàn)狀與問題的直接原因。我國(guó)的上市公司大多都是由傳統(tǒng)的國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)。這種股份制改造并未解決國(guó)有產(chǎn)權(quán)不清晰，所有者缺位的問題。同時(shí)，由于廣大中小股東投資的目的只是為了尋求股票買賣差價(jià)，并非著眼于公司的長(zhǎng)期發(fā)展，加之其在股權(quán)結(jié)構(gòu)中處于不利地位，因此他們也不具有監(jiān)控經(jīng)理人員的動(dòng)機(jī)與可能。在這樣的情況下，公司治理結(jié)構(gòu)缺乏效率，不能對(duì)上市公司經(jīng)理人員行為形成有效的約束，內(nèi)部人控制現(xiàn)象相當(dāng)嚴(yán)重。

　　(3)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，內(nèi)部人控制嚴(yán)重

　　我國(guó)上市公司中股權(quán)集中度和非流通股持股比例越高的公司，采取派現(xiàn)政策的比例較高;股權(quán)集中度和非流通股持股比例越低的公司，不分配的越多。國(guó)有股等最大股東的股份無(wú)法通過市場(chǎng)變現(xiàn)，傾向于派發(fā)現(xiàn)金股利，而代表國(guó)有股股份的實(shí)際控制權(quán)卻掌握在上市公司管理層手中，上市公司中不分配現(xiàn)象越來(lái)越多，肆意侵害中小投資者利益的現(xiàn)象嚴(yán)重。

　　(4)中小股東投資理念不理性

　　由于我國(guó)證券市場(chǎng)設(shè)立不久，相對(duì)于國(guó)外投資者而言，我國(guó)的股票投資者特別是中小股東的投資理念還顯得不成熟，投資者看重的是股票資本利得收入，期望從股票價(jià)格的大幅上漲中獲取豐厚的收益，而對(duì)現(xiàn)金股利看得不是很重要。而上市公司在股利政策制定過程中無(wú)視中小股東利益，是導(dǎo)致他們投資非理性的一個(gè)關(guān)鍵原因。制定的股利政策無(wú)視中小股東的實(shí)際利益，使得中小股東對(duì)投資回報(bào)缺乏信心，轉(zhuǎn)而進(jìn)行投票轉(zhuǎn)手，更進(jìn)一步促進(jìn)了證券和股票市場(chǎng)的投機(jī)行為。

　　三、進(jìn)一步完善我國(guó)上市公司股利分配的對(duì)策

　　(1) 改善融資環(huán)境，創(chuàng)新融資手段

　　目前上市公司融資渠道狹窄，融資環(huán)境苛刻，各種融資手段成本不平衡，使上市公司偏向于股權(quán)融資，偏好留存收益的不分配股利政策。我國(guó)應(yīng)改善上市公司融資環(huán)境，擴(kuò)大融資渠道，積極培育債券市場(chǎng)、銀行等金融機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)上市公司的資金支持，使各種融資手段的成本趨于平衡。

　　(2)完善披露制度，加強(qiáng)監(jiān)督力度

　　監(jiān)管部門對(duì)于不分配的公司應(yīng)要求其在相關(guān)報(bào)告中披露不分配的具體理由;對(duì)于采用送股或轉(zhuǎn)增股本方式的公司，應(yīng)要求在報(bào)表中詳細(xì)披露貨幣資金狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)以及轉(zhuǎn)作股本的未分配利潤(rùn)的用途和投資方向、投資收益等情況;對(duì)于申請(qǐng)配股的公司，應(yīng)要求在配股方案中詳細(xì)披露配股資金投入項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告以及以前年度配股資金使用情況報(bào)告，減少配股資金投向的盲目性;強(qiáng)制上市公司在招股說(shuō)明書上披露公司的股利政策。監(jiān)管部門還應(yīng)當(dāng)要求上市公司公布考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的長(zhǎng)期股利分配政策，以此來(lái)指導(dǎo)公司每年度的利潤(rùn)分配，使公司的股利分配方案接受社會(huì)輿論的監(jiān)督，對(duì)上市公司執(zhí)行所承諾的股利政策的監(jiān)督也需加強(qiáng)。

　　(3)完善公司治理，提高治理效率

　　在公司治理方面，應(yīng)努力實(shí)現(xiàn)董事會(huì)內(nèi)部利益制衡機(jī)制;建立獨(dú)立監(jiān)督機(jī)制，實(shí)現(xiàn)管理權(quán)與監(jiān)督權(quán)分離，加強(qiáng)監(jiān)督和制約;實(shí)現(xiàn)決策的民主性和科學(xué)性。明確股東大會(huì)的法定職權(quán)，保障股東權(quán)力的行使，完善股東表決權(quán)的行使;完善董事會(huì)制度，明確董事會(huì)內(nèi)部機(jī)構(gòu)權(quán)力配置，完善董事的任免和董事會(huì)組成規(guī)則，完善董事會(huì)議事規(guī)則，強(qiáng)化董事責(zé)任，建立董事違反義務(wù)的責(zé)任追究制度等;明確監(jiān)事會(huì)職權(quán)，保障監(jiān)事權(quán)力的獨(dú)立行使和監(jiān)督的有效性;建立完善的經(jīng)理人激勵(lì)制度和科學(xué)的薪酬體系;在提高獨(dú)立董事的獨(dú)立性標(biāo)準(zhǔn)、專業(yè)性標(biāo)準(zhǔn)、增加獨(dú)立董事的比例、賦予獨(dú)立董事廣泛的監(jiān)督權(quán)力等方面進(jìn)行努力。

　　(4)引入戰(zhàn)略投資，培育多元投資主體

　　我國(guó)股市目前的投資結(jié)構(gòu)中個(gè)人投資者所占比例過大，以投資基金等為主的機(jī)構(gòu)投資者仍顯得不足。政府管理部門應(yīng)在規(guī)范上市公司的股利政策的同時(shí)，吸引長(zhǎng)期投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)，形成以長(zhǎng)期投資者為主體的投資者結(jié)構(gòu)，拓寬機(jī)構(gòu)投資者的資金來(lái)源渠道，不斷擴(kuò)展投資基金的規(guī)模，控制過度投機(jī)。另外，保險(xiǎn)資金和社保基金的入市也有利于緩解我國(guó)股市的擴(kuò)容壓力。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢(shì)下，監(jiān)管部門應(yīng)盡快讓符合條件的境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入我國(guó)股市，為我國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)成熟市場(chǎng)的理性投資、價(jià)值投資理念，從而改變目前我國(guó)股市過度投機(jī)的市場(chǎng)特征，提高我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　(5)強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)管理，提高盈利質(zhì)量

　　長(zhǎng)期穩(wěn)定的利潤(rùn)是分配股利的根本來(lái)源，只有上市公司具有較強(qiáng)的盈利水平，并具有較高的盈利質(zhì)量，才能使股東獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定的股利和資本增值，所以，上市公司應(yīng)努力提高自身的盈利能力，強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)管理、提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)方式、培育公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，努力為公司創(chuàng)造出源源不斷的現(xiàn)金流，實(shí)現(xiàn)公司的價(jià)值最大化目標(biāo)。

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