[提要] 以上市A股2007～2017年公司數(shù)據(jù)為樣本，利用實(shí)證檢驗(yàn)方法分析企業(yè)內(nèi)部控制與債務(wù)融資之間的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：內(nèi)部控制質(zhì)量較高的企業(yè)，可以緩解債務(wù)融資成本，延長(zhǎng)債務(wù)融資期限，提高企業(yè)債務(wù)融資能力。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)：在非國(guó)有企業(yè)中，內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)債務(wù)融資期限及成本的影響更加顯著。

　　關(guān)鍵詞：債務(wù)融資;內(nèi)部控制質(zhì)量;產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

　　一、引言

　　投資是企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展的動(dòng)力，但資本市場(chǎng)上受環(huán)境和企業(yè)自身限制，企業(yè)融資難度大、成本高，無法滿足企業(yè)融資需求。債務(wù)融資是現(xiàn)有企業(yè)獲取資金的方式之一，信息是債權(quán)人與融資企業(yè)溝通的“橋梁”，但由于存在信息不對(duì)稱，內(nèi)部控制制度機(jī)制的出現(xiàn)就可以緩解債權(quán)人與融資企業(yè)之間的信息不對(duì)稱。債權(quán)人會(huì)根據(jù)獲取的內(nèi)部控制相關(guān)的信息，選擇是否提供資金以及時(shí)間長(zhǎng)短等因素。內(nèi)部控制是保護(hù)債權(quán)人的重要機(jī)制，高內(nèi)部控制質(zhì)量，給債權(quán)人傳達(dá)積極的信號(hào)，有助于降低債權(quán)人可能產(chǎn)生的代理沖突和成本。因此從內(nèi)部控制視角出發(fā)，研究?jī)?nèi)部控制質(zhì)量對(duì)債務(wù)融資的影響，以豐富相關(guān)文獻(xiàn)，并為企業(yè)融資提供理論依據(jù)。

　　二、文獻(xiàn)綜述

　　(一)內(nèi)部控制質(zhì)量與債務(wù)融資規(guī)模。范云蕊、李辰穎(2019)基于經(jīng)濟(jì)學(xué)和投資學(xué)的角度，運(yùn)用多種理論學(xué)說分析了內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)債務(wù)融資約束的影響，其認(rèn)為內(nèi)部控制水平高，內(nèi)部循環(huán)資金流相對(duì)有保證，日常經(jīng)濟(jì)效益在良好的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量的帶動(dòng)下得以提升，內(nèi)部循環(huán)資金有保障，融資成本越低，其貸款規(guī)模也將擴(kuò)大。陳柏成(2016)通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量越好，就可以獲取更多的投資機(jī)會(huì)，財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量越好，可以獲得商業(yè)信用融資，取得信貸支持，債務(wù)融資規(guī)模也會(huì)增加。

　　(二)內(nèi)部控制質(zhì)量與債務(wù)融資成本。林鐘高、丁茂恒(2017)認(rèn)為，內(nèi)部控制如果存在不足就會(huì)使得企業(yè)面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人出于保護(hù)自身利益不受侵犯的目的，往往會(huì)增加企業(yè)債務(wù)融資成本，從其對(duì)立面來說，如果企業(yè)的內(nèi)部控制得到完善和修復(fù)，其債務(wù)融資成本就會(huì)降低。邱楓、劉可可(2018)也通過對(duì)上市公司實(shí)證研究分析得出：企業(yè)內(nèi)部控制的質(zhì)量好，債務(wù)融資成本就低，如果公司的內(nèi)部控制存在不足，就會(huì)面臨在債務(wù)融資時(shí)受到許多約束，會(huì)導(dǎo)致較高的債務(wù)融資成本。

　　(三)內(nèi)部控制質(zhì)量與債務(wù)融資期限。對(duì)于內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)債務(wù)融資期限的影響，學(xué)術(shù)界存在兩種截然不同的觀點(diǎn)。一種認(rèn)為內(nèi)部控制質(zhì)量越高，債務(wù)融資期限也就越長(zhǎng);另一種認(rèn)為內(nèi)部控制質(zhì)量越高，債務(wù)融資期限反而也就越短。劉焱、姚海鑫(2013)指出會(huì)計(jì)信息對(duì)企業(yè)的貸款行為產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部控制良好時(shí)能改善財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量，不會(huì)使企業(yè)面臨較高貸款利率，有助于緩解信息不對(duì)稱，債權(quán)人會(huì)比較愿意為企業(yè)提供長(zhǎng)期債務(wù)融資。李曉慧(2013)研究證實(shí)，內(nèi)部控制制度能有效抑制大股東侵占資產(chǎn)的行為，并指出越是具備完善的內(nèi)部控制機(jī)制，企業(yè)能獲得較為寬松的債務(wù)契約，因此完善的內(nèi)部控制體制有利于為企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)寬松的債務(wù)融資環(huán)境。如果企業(yè)想要獲得長(zhǎng)期的借款，就需要企業(yè)提高所披露信息的質(zhì)量，減少公司的內(nèi)部控制所存在的實(shí)質(zhì)性不足。

　　三、理論分析與假設(shè)提出

　　從公司治理理論出發(fā)，內(nèi)部控制建設(shè)影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和治理效果，內(nèi)部控制水平高，可以改善財(cái)務(wù)信息對(duì)外披露質(zhì)量，提高信息的真實(shí)性，從而提高企業(yè)的信用評(píng)級(jí)。高質(zhì)量的內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效有正向激勵(lì)作用，當(dāng)債權(quán)人決定是否將款項(xiàng)借給企業(yè)的時(shí)候，會(huì)全面細(xì)致地了解企業(yè)的整體信息，越是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好、信用等級(jí)高的公司，債權(quán)人往往愿意將款項(xiàng)貸出，此時(shí)融資機(jī)會(huì)大大增加，債務(wù)規(guī)模隨機(jī)增加。

　　基于上述分析，提出假設(shè)1：內(nèi)部控制質(zhì)量與債務(wù)融資規(guī)模呈正相關(guān)。

　　從信息不對(duì)稱理論來看，投資者與被投資者之間是存在信息不對(duì)稱的。融資者在現(xiàn)有資本市場(chǎng)上，融資困難、成本高時(shí)有發(fā)生，致使企業(yè)陷入資本缺失的境地。鄭軍(2013)指出高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制的企業(yè)主動(dòng)披露內(nèi)部信息間接向市場(chǎng)傳達(dá)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)良好信號(hào)，緩解契約雙方信息不對(duì)稱，增進(jìn)彼此信任，以此來吸引市場(chǎng)上的資金。債權(quán)人接收到此信號(hào)后，會(huì)對(duì)企業(yè)的治理能力和償債能力更加有信心，就會(huì)更加愿意將款項(xiàng)借給這類內(nèi)控質(zhì)量高的企業(yè)，從而有助于其以較低的成本獲得債務(wù)融資。故而，有良好內(nèi)控質(zhì)量的企業(yè)容易取得較低的債務(wù)融資成本。

　　基于上述分析，提出假設(shè)2：內(nèi)部控制質(zhì)量與債務(wù)融資成本呈負(fù)相關(guān)。

　　公司債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)的構(gòu)成比例對(duì)其發(fā)展來說至關(guān)重要，融資期限越長(zhǎng)，對(duì)企業(yè)的壓力相對(duì)較小，而對(duì)于債權(quán)人來說，內(nèi)部控制制度缺陷的企業(yè)，未來還款的不確定性增加，給其傳遞一種治理能力差和違約風(fēng)險(xiǎn)高的信號(hào)，導(dǎo)致債權(quán)人縮短債務(wù)期限。只有給投資者傳遞風(fēng)險(xiǎn)小、還款能力高的信息，才能獲取較長(zhǎng)的融資期限。

　　基于上述分析，提出假設(shè)3：內(nèi)部控制質(zhì)量與債務(wù)融資期限呈正相關(guān)。

　　四、研究設(shè)計(jì)與模型設(shè)定

　　(一)數(shù)據(jù)來源與樣本篩選。利用CSMAR數(shù)據(jù)庫獲取我國(guó)A股上市公司2007～2017年的數(shù)據(jù)作為觀測(cè)值。通過Stata13對(duì)數(shù)據(jù)做處理，刪除金融業(yè)和關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失的觀察值，刪掉ST、PT類上市公司。為緩和極端值引起的偏誤，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行上下1%分位的Winsorize處理，獲得23，899個(gè)觀測(cè)值。

　　(二)變量的設(shè)計(jì)。(1)被解釋變量：債務(wù)融資。全面考慮有助于我們更準(zhǔn)確地看待公司債務(wù)融資，所以從三個(gè)維度即融資規(guī)模、成本和期限出發(fā)。衡量方式采用已有文獻(xiàn)中采用的方法，詳見表1。(2)解釋變量：內(nèi)部控制質(zhì)量。借鑒已有文獻(xiàn)的處理辦法，將現(xiàn)有迪博公布的數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)作為內(nèi)控好壞的計(jì)量指標(biāo)。(3)為了能增加實(shí)證模型設(shè)計(jì)的有效性，使得實(shí)證研究的結(jié)果更具有說服力，結(jié)合企業(yè)債務(wù)融資的影響因素，參考邱楓和劉可可(2018)等學(xué)者的研究模型，本文在進(jìn)行研究時(shí)，加入公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量比率RT、公司成長(zhǎng)能力GW、利息保障倍數(shù) EB、資產(chǎn)負(fù)債率TD等，以及公司治理特征，如獨(dú)立董事比例 IDR等控制變量。

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