摘要：透明度是綠色債券的重要支柱，信息披露是綠色債券市場健康發(fā)展的重要基石。本文對目前綠色債券的信息披露情況進(jìn)行了分析，提出當(dāng)前存在披露深度不夠、披露可比性較差、披露內(nèi)容不全面、披露可信度不足等問題，剖析了披露質(zhì)量不高背后的原因，并提出了降低披露成本、提升披露質(zhì)量的具體路徑。

　　關(guān)鍵詞：綠色債券 信息披露 披露質(zhì)量 可比性

　　《債券》雜志是由中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司和時(shí)代出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰竟餐鬓k的公開刊物，是目前國內(nèi)唯一的債券專業(yè)類金融期刊。

　　綠色債券信息披露的重要性

　　近年來，快速發(fā)展的綠色債券在境內(nèi)外市場都獲得了高度關(guān)注。透明度是綠色債券的重要支柱，也是綠色債券“綠色屬性”的重要方面。披露“綠色信息”是提高綠色債券透明度的主要方式，更被看作綠色債券市場穩(wěn)定發(fā)展的基石。

　　其一，通過信息披露，綠色債券的特有“綠色屬性”能夠被挖掘和展現(xiàn)給利益相關(guān)方，使得綠色債券額外效益可被追蹤核查，環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)可把控。

　　其二，綠色債券信息披露的制度和機(jī)制安排，從正向引導(dǎo)和反向倒逼兩個(gè)層面，真正約束了募集資金的綠色投向，引導(dǎo)和撬動資金有效支持綠色產(chǎn)業(yè)，抑制高污染行業(yè)的投資。

　　其三，更加透明的綠色債券市場不僅有助于吸引境內(nèi)外投資者，更是債券相關(guān)指數(shù)工具開發(fā)、進(jìn)一步增強(qiáng)綠色債券市場活力和發(fā)展動能的關(guān)鍵。

　　在國內(nèi)，綠色債券的相關(guān)監(jiān)管部門從制度設(shè)計(jì)和實(shí)操管理層面都先后有政策文件出臺，對綠色債券關(guān)鍵“綠色信息”披露提出了明確的要求，以推動綠色債券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。相關(guān)文件如表1所示。

　　綠色債券信息披露已有了相關(guān)制度安排，但值得注意的是，據(jù)中國債券信息網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)，從2016—2018年近三年綠色債券市場信息披露情況來看，綠色債券的信息披露在深度、可比性、全面性及可信度等方面都有待進(jìn)一步精進(jìn)。

　　(一)披露深度不夠

　　從近三年平均披露情況來看，約有37%的債券僅通過募集說明書、年度報(bào)告等形式披露了項(xiàng)目所處的領(lǐng)域(對應(yīng)綠色債券支持項(xiàng)目目錄或其他標(biāo)準(zhǔn)分類的一級)，披露至項(xiàng)目層面的約占全部貼標(biāo)綠色債券的63%，其中有項(xiàng)目案例展示的債券比例則僅為15%。

　　(二)披露可比性差

　　披露指標(biāo)的不統(tǒng)一造成同一債項(xiàng)的跨期縱向和債項(xiàng)間的橫向比較均存在一定難度。

　　根據(jù)近三年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，約有53%的債券跨期披露指標(biāo)不一致。對于募投至同一領(lǐng)域的項(xiàng)目，也存在披露信息橫向可比性差的問題。如同樣是工業(yè)節(jié)能項(xiàng)目，不同發(fā)行人披露的指標(biāo)可能是節(jié)能量、綜合能耗，也可能是節(jié)電量、節(jié)約化石能源量，指標(biāo)層面的不一致給數(shù)據(jù)的比較和分析造成了障礙。此外，量化指標(biāo)披露不足也是造成可比性較差的重要原因，有量化效益指標(biāo)披露的債項(xiàng)占比約為72%。

　　(三)信息披露內(nèi)容不全面

　　不論是在定性還是定量層面，披露信息中對債券可能涉及的負(fù)面信息披露均不足。多數(shù)披露報(bào)告僅對綠色債券可能實(shí)現(xiàn)的正面效益有所描述，對募集資金使用本身在合規(guī)性方面的風(fēng)險(xiǎn)及其支持的項(xiàng)目可能產(chǎn)生的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)則鮮有披露。

　　基于近三年公開的綠色債券募集說明書及年度報(bào)告信息統(tǒng)計(jì)，有詳細(xì)描述綠色債券支持項(xiàng)目環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的債項(xiàng)占比不足5%。

　　(四)信息披露可信度不足

　　鑒于綠色債券的外部評估在政策層面有明確鼓勵(lì)，且綠色債券的信息披露可能涉及跨領(lǐng)域的專業(yè)知識，發(fā)行人在發(fā)行綠色債券時(shí)一般會聘請第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行外部評估，以增強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)及投資者對信息的信任程度。

　　從近三年的數(shù)據(jù)來看，約有78%的債項(xiàng)在發(fā)行前獲得了外部評估。但值得注意的是，目前的外部評估質(zhì)量參差不齊，未對監(jiān)管文件要求有實(shí)質(zhì)性響應(yīng)的現(xiàn)象普遍存在。如中國人民銀行和中國證監(jiān)會發(fā)布的《綠色債券評估認(rèn)證行為指引(暫行)》要求對債券支持的項(xiàng)目環(huán)境合規(guī)性和效益實(shí)現(xiàn)情況進(jìn)行評估和核查，但從評估報(bào)告來看，僅有43%債券的外部評估按照監(jiān)管要求對項(xiàng)目的環(huán)境合規(guī)和效益情況進(jìn)行了說明，其余57%債券的外部評估則主要依據(jù)于發(fā)行人提供的資料進(jìn)行有限評估，結(jié)論僅局限于對項(xiàng)目類別歸屬的說明，未提及追蹤至項(xiàng)目端的核證和評估。

　　充分披露綠色債券信息所面臨的主要障礙

　　(一)披露動力不足

　　額外披露“綠色信息”的成本，即債券為成為綠色債券額外付出的成本，沒能通過有效的機(jī)制得以補(bǔ)償，造成發(fā)行人動力不足。這里的額外付出成本主要包括相關(guān)制度的建立及執(zhí)行成本、募投項(xiàng)目端的前期篩選識別及后期跟蹤核查成本，以及募集資金專戶管理成本等。

　　從目前市場情況來看，發(fā)行人為綠色債券付出的額外成本在利率、發(fā)行溢價(jià)等方面都無法得到體現(xiàn)。雖然部分地區(qū)(如江蘇)出臺了綠色債券發(fā)行補(bǔ)貼，但尚屬個(gè)例，且處于探索階段。從全國來看，未有全面、長效的機(jī)制彌補(bǔ)綠色債券的額外付出。

　　(二)披露要求不健全

　　雖然相關(guān)監(jiān)管文件已有明確披露要求，但是細(xì)化到項(xiàng)目層面的披露標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)要求仍有待完善。相比國外的信息披露(見表2)，國內(nèi)的信息披露鮮有能反映綠色債券募集資金所支持領(lǐng)域?qū)ι鷳B(tài)環(huán)境改善的特性指標(biāo)，披露指標(biāo)多局限于節(jié)能減排等約束性指標(biāo)。

　　此外，量化披露指標(biāo)計(jì)算方法的不公開也是造成信息披露可比性不高的一個(gè)重要原因。以國外相關(guān)要求為例，綠色債券在披露相應(yīng)量化指標(biāo)的同時(shí)，一般也會要求披露量化指標(biāo)的計(jì)算方法及所采用的假設(shè)。精細(xì)至計(jì)算方法層級的披露，一方面確保了披露信息的可追蹤、可核算，另一方面也提高了披露信息的可信度。

　　(三)外部增信機(jī)制不完善

　　外部評估市場的不規(guī)范、監(jiān)管的相對不足，導(dǎo)致外部評估不能對信息披露效力形成正向增進(jìn)，這也是造成信息披露質(zhì)量不高的重要原因。

　　綠色債券“綠色屬性”的外部評估，是增強(qiáng)綠色債券信用的有效方式。但目前，國內(nèi)綠色債券的外部評估市場仍處于發(fā)展初期，有效監(jiān)管機(jī)制未完全建立，發(fā)行人收費(fèi)模式導(dǎo)致評估獨(dú)立性不足，專業(yè)的綠色評估人才欠缺，這些因素都導(dǎo)致外部評估市場不規(guī)范，不能有效地為綠色債券提供增信。