摘要：我國經(jīng)濟增長帶來的資本回報率的提升和外部融資需求的增加，將促使越來越多的國際資本流入。證券市場的開放將使得通過這一途徑流入的國際資本增大，而證券投資流入反過來又能促進我國經(jīng)濟的增長，使得證券投資流入與GDP增長之間形成相互促進的關(guān)系，即證券投流入與GDP增長率的趨勢相互順應(yīng)。

　　我國外商直接投資的擠入效應(yīng)與技術(shù)溢出效應(yīng)會形成規(guī)模經(jīng)濟，對產(chǎn)出增長作出貢獻。所以，在我國國內(nèi)環(huán)境相對穩(wěn)定的情況下，我國外商直接投流入與GDP增長之間存在相互促進的作用關(guān)系，從而形成周期的彼此增強與放大。

　　我國證券市場的對外開放能夠降低證券資本成本(無風(fēng)險利率和風(fēng)險溢價)，引進了國際資本流入，加上先前國際資本的累計，經(jīng)濟得以高速增長;而且國際資本流入分?jǐn)偭宋覈娜谫Y風(fēng)險，資本配置效率加強，市場流動性提高，投資增多。

　　直接投資對經(jīng)濟增長的影響有直接效應(yīng)與間接效應(yīng)兩種。從直接效應(yīng)看，直接投資流入將直接使用我國國內(nèi)的資源，形成我國總需求的一大來源。所以，外商直接投資的增加將直接增大我國需求總量。間接效應(yīng)廣泛且影響較大，可從投資、技術(shù)和產(chǎn)出等來分析。從生產(chǎn)函數(shù)的關(guān)系可以看出，外商直接投資流入不僅直接增加了資本存量，還通過影響其他企業(yè)的投資間接地增加投資總量，簡單理解為每增加1美元的外商直接投資流入，會引起東道國的總投資額增加大于1美元。我國引進的外商直接投資從總體上看是具有這種溢出效應(yīng)的。

　　外商直接投資的技術(shù)溢出效應(yīng)對促進發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長作用較明顯。直接投資流入后在資本形成與投資生產(chǎn)過程中會刺激模仿創(chuàng)新的技術(shù)進步，形成新的知識存量，如此形成對東道國的先進知識與技術(shù)的滲透，從而產(chǎn)生技術(shù)進步機制。

　　從增長周期看，我國國際資本流入總量確實存在較為明顯的順周期效應(yīng)，表現(xiàn)為與GDP周期的高度正相關(guān)性;投資流入波動周期均與GDP周期之間存在較高的正向相關(guān)性，說明我國國際資本流入無論從總量還是細(xì)分量上看均存在與GDP之間的同向順應(yīng)效應(yīng)，即我國國際資本流入確實存在順周期效應(yīng)。

　　增大對國內(nèi)投資的使用程度并逐步取代國際資本。我國經(jīng)濟對出口貿(mào)易依存度過高，導(dǎo)致相對缺乏自主性。我國的儲蓄率轉(zhuǎn)化為投資的比率較低，造成資金配置過剩和資本不足的局面并存。應(yīng)該充分發(fā)揮市場價值，提高儲蓄轉(zhuǎn)化率，提高對國內(nèi)資本的使用效率，減少對外資的依賴，以國內(nèi)資本逐步替代外資的方式發(fā)展經(jīng)濟。加大對中小企業(yè)的信貸支持，促進國民經(jīng)濟的又好又快發(fā)展。

　　積極推動人民幣資本項目下的自由兌換。雖然近來，我國一直在漸進地推進資本賬戶開放，但是，無論從宏觀經(jīng)濟狀況還是從制度建設(shè)看，離資本項目可兌換的要求還有很大距離，筆者認(rèn)為重點在于抓好以下三件事：(1)直接投資領(lǐng)域。逐步放寬境內(nèi)機構(gòu)對外直接投資限制，支持企業(yè)“走出去”。同時，逐步放寬外商直接投資的行業(yè)限制，保持政策連續(xù)性。(2)股權(quán)類投資領(lǐng)域。積極探索利用外資新方式，逐步放寬對合格境外機構(gòu)投資者投資于境內(nèi)的限制。(3)債券證券投資領(lǐng)域。拓寬境內(nèi)外匯資金投資渠道，允許合格境內(nèi)機構(gòu)投資者投資境外證券市場;研究并借鑒國際經(jīng)驗，分階段、分步驟地開放國內(nèi)證券市場。