【摘要】以2014 ～ 2018年滬、深A(yù)股上市公司6765個樣本為研究對象， 發(fā)現(xiàn)減稅降費可以在一定程度上降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。 從作用機制上看， 減稅降費可以增加企業(yè)現(xiàn)金流量、降低企業(yè)費用支出和金融化動機， 并且可以提升企業(yè)的勞動生產(chǎn)率， 進而降低債務(wù)融資成本。 此外， 研究還發(fā)現(xiàn)， 位于市場化程度較高地區(qū)的企業(yè)對減稅降費措施更為敏感， 這種現(xiàn)象在國有企業(yè)中更加明顯。

　　【關(guān)鍵詞】減稅降費;債務(wù)融資成本;市場化程度;產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

　　一、引言

　　2015年， 習(xí)近平同志在主持召開中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會議上正式提出“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”， 隨后國家陸續(xù)出臺了一系列以稅收減免、取消或停征行政事業(yè)性收費為主要內(nèi)容的減稅降費政策。 大刀闊斧的減稅降費舉措力圖降低實體企業(yè)的成本負擔(dān)， 改善和優(yōu)化企業(yè)的發(fā)展環(huán)境， 促進企業(yè)轉(zhuǎn)型升級， 為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供制度性保障。

　　債務(wù)融資作為企業(yè)外源融資的方式之一， 是企業(yè)資金的重要來源， 也是發(fā)揮財務(wù)杠桿作用的重要途徑。 近年來， 我國出臺多項政策以解決企業(yè)融資約束的難題， 如優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境[1] 、完善法律監(jiān)督環(huán)境[2] 、加大稅收征管力度[3] 等， 在一定程度上降低了企業(yè)債務(wù)融資成本， 緩解了企業(yè)融資約束。 然而， 要想從根本上增加企業(yè)現(xiàn)金流， 激發(fā)企業(yè)活力和提升企業(yè)效益， 幫助企業(yè)進一步脫離“融資難、融資貴”的困境， 減稅降費作為一種具有事前激勵特征的政策手段， 覆蓋面更廣， 歧視性和扭曲性更小[4] 。 當(dāng)前推行的“結(jié)構(gòu)性去杠桿”雖然降低了國有企業(yè)和政府的杠桿率， 但是國企和政府作為穩(wěn)增長的重要力量， “去杠桿”難免會帶來經(jīng)濟下行壓力， 因此有必要通過減稅降費等措施為企業(yè)營造良好的生存環(huán)境[5] 。

　　繳納稅費是企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任的重要方式之一， 同時稅費負擔(dān)的高低也會影響企業(yè)的發(fā)展。 企業(yè)內(nèi)源性資金通常由盈利能力以及現(xiàn)金流強度來衡量， 內(nèi)源性資金充足的企業(yè)在向外融資的過程中受約束較小， 可以以較低的成本獲取資金[6] ， 而減稅降費可以有效降低企業(yè)各生產(chǎn)要素成本[7] ， 提升企業(yè)的內(nèi)部利潤留存以及現(xiàn)金流水平[8] ， 拓展企業(yè)內(nèi)外部融資空間[9] 。 此外， 降低邊際稅率可以促進投資、提高資本勞動比率、提升社會生產(chǎn)率[10] ， 進而影響債務(wù)融資成本， 緩解融資約束。 在企業(yè)債務(wù)融資成本的現(xiàn)有研究中， 存在較多關(guān)于債務(wù)融資成本影響因素以及經(jīng)濟后果之間關(guān)系的文獻， 較少有文獻結(jié)合具有中國特色的宏觀經(jīng)濟背景進行研究， 而減稅降費是否能通過增加企業(yè)現(xiàn)金流量來激發(fā)企業(yè)活力， 進而降低企業(yè)債務(wù)融資成本是學(xué)術(shù)和實務(wù)領(lǐng)域值得關(guān)注和研究的課題。 本文的創(chuàng)新點主要在于：①結(jié)合減稅降費對企業(yè)債務(wù)融資成本的影響， 考察了宏觀經(jīng)濟政策對微觀企業(yè)的影響趨勢， 發(fā)現(xiàn)減稅降費可以通過增加企業(yè)現(xiàn)金流量、降低企業(yè)費用支出、減弱企業(yè)金融化動機以及提升勞動生產(chǎn)率等途徑激發(fā)企業(yè)活力， 從而有效降低企業(yè)債務(wù)融資成本。 ②考慮了減稅降費對不同市場化程度地區(qū)企業(yè)的債務(wù)融資成本造成的地區(qū)異質(zhì)性影響。 ③考慮了企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對債務(wù)融資成本的差異化影響， 豐富了減稅降費宏觀背景下對企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和債務(wù)融資成本的相關(guān)研究成果。

　　二、理論分析與研究假設(shè)

　　由于資本市場不完善， 政府的有效引導(dǎo)可以使社會資源流入需要被扶持的企業(yè)。 減稅降費政策主要通過大規(guī)模的普惠性減負來降低各類生產(chǎn)要素成本、增大現(xiàn)金凈流量， 使得企業(yè)可以將更多資金用于固定資產(chǎn)投資， 增加可抵押資產(chǎn)， 以此提升外部融資能力[11] 。 在各類企業(yè)中， 高新技術(shù)企業(yè)和小微企業(yè)較難獲取債務(wù)融資或權(quán)益融資， 其大多依賴自身內(nèi)部積累， 這促使政府采取一些稅收優(yōu)惠手段來刺激這些企業(yè)提高內(nèi)部研發(fā)投入比例、提升勞動生產(chǎn)率， 在緩解融資約束的同時提升企業(yè)的納稅遵從度， 促進企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展[12] 。 生存及發(fā)展壓力得到緩解會在較大程度上提升企業(yè)和組織的“獲得感”[13] ， 使其將更多的精力和資源投入到生產(chǎn)運營以及技術(shù)創(chuàng)新等與企業(yè)核心業(yè)務(wù)相關(guān)的環(huán)節(jié)中， 以增強企業(yè)的償債能力、降低其破產(chǎn)風(fēng)險。 企業(yè)所得稅稅負的降低可以提升企業(yè)銷售額以及利潤率， 加大企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入力度和增加企業(yè)專利申請數(shù)量， 進而提高企業(yè)績效[14] 。 因此， 本文提出減稅降費可以通過增加企業(yè)現(xiàn)金流量、降低企業(yè)費用支出、減弱企業(yè)金融化動機以及提升勞動生產(chǎn)率等途徑減輕企業(yè)壓力， 使資金真正落實到生產(chǎn)和創(chuàng)造中去， 刺激生產(chǎn)積極性， 提高融資能力， 進而降低債務(wù)融資成本。 綜合上述分析， 本文提出如下假設(shè)：

　　H1：在其他條件不變的情況下， 減稅降費有助于降低企業(yè)債務(wù)融資成本。

　　債務(wù)融資難易程度也影響著債務(wù)融資成本， 因此， 減稅降費對企業(yè)的影響在不同地區(qū)存在著較大差異。 根據(jù)以往的研究可以發(fā)現(xiàn)， 非國有企業(yè)、市場化程度較低地區(qū)的企業(yè)“貸款難、融資難”問題尤為突出[15] 。 稅收政策指向性較強， 并且調(diào)控力度易于掌控， 可以在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中起到優(yōu)化資源配置的作用， 也是促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和平衡區(qū)域發(fā)展差距的重要手段。 在針對私營企業(yè)、西部地區(qū)以及非出口企業(yè)的研究中， 發(fā)現(xiàn)由于受企業(yè)性質(zhì)、所處區(qū)位和市場規(guī)模等因素的影響， 企業(yè)會面臨較大的融資約束， 當(dāng)享受到減稅政策時會釋放對固定資產(chǎn)的巨大需求。 而在針對國有企業(yè)、東部地區(qū)和出口企業(yè)的研究中情況則相反， 減稅并未直接刺激企業(yè)投資， 但仍給予了調(diào)整要素配置、加強融資優(yōu)勢， 進而降低融資成本的機會[11] 。 東部地區(qū)小微企業(yè)減稅降費提升勞動生產(chǎn)率的效果較中、西部地區(qū)的企業(yè)更好。 因此， 減稅降費政策的實施效果在地區(qū)上具有異質(zhì)性， 不同地區(qū)的反應(yīng)各不相同但總體呈良好的轉(zhuǎn)變勢態(tài)。 相對于市場化程度較低地區(qū)的企業(yè)， 市場化程度較高地區(qū)的企業(yè)由于外部環(huán)境良好、法律制度完善等， 對政策的實施具有更強的反應(yīng)能力和執(zhí)行能力。 因此， 本文提出如下假設(shè)：

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