摘 要：信息披露是降低信息不對(duì)稱(chēng)程度的重要手段。本文基于363家P2P網(wǎng)貸平臺(tái)2017年2月至7月的月度面板數(shù)據(jù)，采用聯(lián)立方程模型實(shí)證分析了管理層信息披露對(duì)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)出借人信任的影響，得到如下研究結(jié)論：(1)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)披露的管理層人數(shù)越多越有利于提高出借人對(duì)平臺(tái)的信任;(2)出借人傾向于信任董事長(zhǎng)具有較高學(xué)歷和海外經(jīng)歷的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)，而傾向于不信任董事長(zhǎng)具有互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)背景的平臺(tái);(3)管理團(tuán)隊(duì)中，高學(xué)歷人數(shù)占比和擁有海外經(jīng)歷人數(shù)占比越高，越有利于增強(qiáng)出借人對(duì)平臺(tái)的信任，而互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)經(jīng)歷人數(shù)占比越高則不利于出借人對(duì)平臺(tái)的信任。提高透明度能夠增強(qiáng)出借人對(duì)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的信任。

　　關(guān)鍵詞：管理層特征;信息披露;P2P網(wǎng)貸;出借人信任

　　P2P網(wǎng)絡(luò)借貸(簡(jiǎn)稱(chēng)P2P網(wǎng)貸)是個(gè)人之間通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)進(jìn)行的直接借貸交易，是互聯(lián)網(wǎng)金融的主要模式之一。然而伴隨著P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的大量上線，平臺(tái)跑路、非法集資等問(wèn)題頻發(fā)，不僅使出借人蒙受了巨大的經(jīng)濟(jì)損失，也使P2P網(wǎng)貸行業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)嚴(yán)重受損。根據(jù)網(wǎng)貸之家的統(tǒng)計(jì)，截至2017年末中國(guó)累計(jì)上線5970家P2P網(wǎng)貸平臺(tái)，其中問(wèn)題平臺(tái)4039家，占平臺(tái)總數(shù)的67.65%。過(guò)高的問(wèn)題平臺(tái)占比，表面上是由于外部監(jiān)管缺位導(dǎo)致平臺(tái)的野蠻生長(zhǎng)，而本質(zhì)上是由于出借人與P2P網(wǎng)貸平臺(tái)、出借人與借款人之間的信息不對(duì)稱(chēng)，使得虛假宣傳、假標(biāo)、自融等欺詐行為肆意滋生。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，高質(zhì)量的信息披露有助于降低信息不對(duì)稱(chēng)程度，從而有效化解逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。因此，原中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布了《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)信息披露指引》(銀監(jiān)辦發(fā)[2017]113號(hào)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》)，明確了P2P網(wǎng)貸信息披露應(yīng)包括的內(nèi)容和應(yīng)遵循的標(biāo)準(zhǔn)。在P2P網(wǎng)貸問(wèn)題頻發(fā)的大環(huán)境下，監(jiān)管部門(mén)希望借助提高信息披露水平來(lái)提升P2P網(wǎng)貸的透明度，降低出借人與P2P網(wǎng)貸平臺(tái)、出借人與借款人之間的信息不對(duì)稱(chēng)程度，進(jìn)而對(duì)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)形成制約和規(guī)范。Hambrick 和Mason在1984年提出的“高層梯隊(duì)理論”指出，高層管理團(tuán)隊(duì)的特征會(huì)顯著影響公司的戰(zhàn)略選擇，與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系密切。鑒于此，本文主要關(guān)注管理層信息披露對(duì)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)出借人平臺(tái)信任的影響，其中主要包括：P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的信息披露情況如何?管理層信息披露是否影響出借人對(duì)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的信任?管理層的哪些信息會(huì)影響出借人對(duì)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的信任?為回答以上問(wèn)題，本文基于363家P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的數(shù)據(jù)，運(yùn)用聯(lián)立方程模型，從平臺(tái)層面分析了管理層信息披露對(duì)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)出借人信任的影響，為規(guī)范P2P網(wǎng)絡(luò)借款平臺(tái)信息披露提供借鑒。

　　一、文獻(xiàn)綜述

　　現(xiàn)有針對(duì)P2P網(wǎng)貸信息披露問(wèn)題的研究，主要集中在借款人的描述性信息披露對(duì)其成功借款的影響。李焰等(2014)以“拍拍貸”平臺(tái)的借款標(biāo)的為分析對(duì)象，對(duì)借款標(biāo)的的描述性特征進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果顯示，借款人提供的描述性信息個(gè)數(shù)對(duì)借款成功率有顯著正向影響;而丁永健等(2016)發(fā)現(xiàn)，由于出借人的“懶人效應(yīng)”的作用，借款描述字?jǐn)?shù)越多，其融資成功率反而越低。Devin G. Pope(2011)指出，P2P網(wǎng)貸平臺(tái)中存在種族歧視，黑人成功借款的難度更高。 Laura Gonzalez(2014)通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，在P2P網(wǎng)貸平臺(tái)上存在“美貌津貼”，即外表出眾的借款人借款成功率更高，年齡和性別也會(huì)對(duì)借款產(chǎn)生影響。Prystav(2016)研究發(fā)現(xiàn)個(gè)人借款描述中提到資金將用于自謀職業(yè)或個(gè)人教育的借款人的借款成功率更高。廖理等(2014)分析研究“人人貸”平臺(tái)的數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，平臺(tái)上的出借人是精明的，他們能夠利用借款人在平臺(tái)上公開(kāi)的信息，識(shí)別出同一利率水平下的不同違約風(fēng)險(xiǎn)。Seth Freedman(2017)通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)披露社交關(guān)系信息的借款人更容易成功借款，借款利率也較低。廖理等(2015)還發(fā)現(xiàn)借款人的學(xué)歷越高，越能提高出借者的投資意愿，即高學(xué)歷借款人有更高的借款成功率。

　　在研究P2P網(wǎng)貸平臺(tái)出借人信任方面，現(xiàn)有研究主要分析借款人信息披露對(duì)出借人投資意愿的影響，并進(jìn)一步分析出借人的信任形成機(jī)制。在社會(huì)認(rèn)知理論的基礎(chǔ)上，陳冬宇(2014)從出借人的角度構(gòu)建交易信任理論框架，分析P2P網(wǎng)貸交易信任的形成過(guò)程和影響因素。基于行為金融理論，趙丹與屈錫華(2016)研究發(fā)現(xiàn)影響出借人投資意愿的主要因素有初始信任和預(yù)期收益，投資意向主要受平臺(tái)初始信任的影響。董紀(jì)昌等(2017)從初始信任和持續(xù)信任兩方面，研究P2P網(wǎng)貸平臺(tái)出借人的信任形成機(jī)制，研究發(fā)現(xiàn)，初始信任主要取決于平臺(tái)的管理和口碑，以及對(duì)平臺(tái)的信任，而持續(xù)信任主要受投資過(guò)程中的實(shí)際感知的影響。

　　上述研究中，無(wú)論是從借款人角度分析信息披露對(duì)借款成功率的影響，還是從出借人的角度研究出借人信任機(jī)制，都顯示出信息披露對(duì)P2P網(wǎng)貸的重要影響。關(guān)于信息披露影響的研究，國(guó)內(nèi)外都主要集中于對(duì)借款人描述性信息披露影響的研究，從平臺(tái)層面對(duì)信息披露影響的研究相對(duì)不足，尚未對(duì)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)信息披露影響出借人信任的機(jī)制形成清晰認(rèn)識(shí)。因此，本文嘗試從平臺(tái)層面，探究管理層信息披露對(duì)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)出借人信任的影響機(jī)制。

　　二、研究假設(shè)與研究設(shè)計(jì)

　　(一)研究假設(shè)

　　國(guó)外研究發(fā)現(xiàn)CEO背景特征會(huì)對(duì)公司運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生顯著影響，而在我國(guó)，公司董事長(zhǎng)的作用類(lèi)似于發(fā)達(dá)國(guó)家公司的CEO，因此，本文選定P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的董事長(zhǎng)為研究對(duì)象，分別從P2P網(wǎng)貸平臺(tái)董事長(zhǎng)和管理團(tuán)隊(duì)背景特征兩個(gè)維度分析P2P網(wǎng)貸平臺(tái)管理層信息披露對(duì)出借人平臺(tái)信任的影響。

　　高管團(tuán)隊(duì)是公司競(jìng)爭(zhēng)力的重要構(gòu)成部分，在一定范圍內(nèi)，管理團(tuán)隊(duì)規(guī)模越大，越能提高投資效率，同時(shí)，信息披露的質(zhì)量也受管理團(tuán)隊(duì)規(guī)模的影響，如William和Ocasio(1994)研究發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)規(guī)模越大，越有利于限制CEO對(duì)公司的控制，公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高。薛祖云和黃彤(2004)也通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，監(jiān)事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事的數(shù)量等會(huì)顯著正向影響公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。這主要是因?yàn)椋鄬?duì)于單個(gè)管理者，高管團(tuán)隊(duì)可以綜合每個(gè)高管的優(yōu)勢(shì)，集思廣益，減少?zèng)Q策中出現(xiàn)的個(gè)人偏好和片面感知帶來(lái)的偏差。對(duì)于P2P網(wǎng)貸平臺(tái)，高層管理團(tuán)隊(duì)中披露信息的人數(shù)越多，說(shuō)明該平臺(tái)管理層實(shí)際規(guī)模越大，平臺(tái)的透明度越高，越有利于降低與出借人的信息不對(duì)稱(chēng)程度，越容易博取出借人的信任。所以，本文提出假設(shè)1：

　　假設(shè)1：P2P網(wǎng)貸平臺(tái)披露的高管團(tuán)隊(duì)人數(shù)越多越有利于增強(qiáng)出借人對(duì)平臺(tái)的信任。

　　學(xué)校教育是人力資本形成的主要源泉，教育背景不僅可以反映一個(gè)人的知識(shí)基礎(chǔ)和技能水平，還可影響其對(duì)社會(huì)的認(rèn)知理念和價(jià)值觀，而管理層的這些特質(zhì)必然會(huì)對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)造成影響。Bantel和Jackson(1989)在研究公司戰(zhàn)略時(shí)，發(fā)現(xiàn)高管成員學(xué)歷水平對(duì)公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變效率有顯著正向影響，Hambrick和Finkelstein(1996)研究發(fā)現(xiàn)管理層的學(xué)歷越高，越有利于提高組織績(jī)效。Wiersema和Margarethe(1992)通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)管理者學(xué)歷對(duì)其在社會(huì)交往中獲得的支持和資源有正向影響，姜付秀等(2009)發(fā)現(xiàn)董事長(zhǎng)、管理層學(xué)歷水平越高，企業(yè)的投資行為越謹(jǐn)慎，過(guò)度投資的行為越不可能發(fā)生。 因此，可以認(rèn)為高學(xué)歷管理者的學(xué)習(xí)能力更強(qiáng)、業(yè)務(wù)水平更高、能在復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境做出更優(yōu)的決策，學(xué)歷較高的管理者也更容易在工作中形成威望。對(duì)一般企業(yè)如此，對(duì)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)也應(yīng)是如此。基于此，本文提出假設(shè)2：

　　假設(shè)2：董事長(zhǎng)學(xué)歷越高、高管團(tuán)隊(duì)中高學(xué)歷者占比越高，出借人對(duì) P2P網(wǎng)貸平臺(tái)信任度越高。

　　劉鳳朝等(2017)的研究指出，高管的海外背景與企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，因?yàn)榫邆浜Ｍ忾啔v的管理者，其思維方式和管理手段更加國(guó)際化，在制定戰(zhàn)略時(shí)視野更加開(kāi)闊，有利于公司的成長(zhǎng)。P2P網(wǎng)貸最早起源于英國(guó)，之后這種新金融模式在各國(guó)被廣泛復(fù)制，探索出了適合各國(guó)實(shí)際的運(yùn)營(yíng)模式。具有海外經(jīng)歷的管理者，不僅具備較高的技術(shù)水平和管理經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也對(duì)國(guó)外的文化習(xí)俗更加了解，有利于加強(qiáng)同國(guó)外同行的交流，能為平臺(tái)帶來(lái)國(guó)外先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)管理理念，有助于平臺(tái)的發(fā)展。基于此，本文提出假設(shè)3：

　　假設(shè)3：董事長(zhǎng)擁有海外經(jīng)歷、高管團(tuán)隊(duì)中擁有海外經(jīng)歷人數(shù)占比越高，出借人對(duì) P2P網(wǎng)貸平臺(tái)信任度越高。

　　Hambrick和Mason(1984)的“高層梯隊(duì)理論”提出了管理者的經(jīng)驗(yàn)越豐富，越善于處理公司經(jīng)營(yíng)的模糊性和不確定性的觀點(diǎn)。這主要是因?yàn)榫哂袑?zhuān)業(yè)背景經(jīng)歷的管理者，對(duì)行業(yè)的認(rèn)知度更高，其適應(yīng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化和處理專(zhuān)業(yè)信息的能力更強(qiáng)。何瑛和張大偉(2015)在研究管理者特質(zhì)與負(fù)債融資行為和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系時(shí)指出，管理者有財(cái)務(wù)相關(guān)工作經(jīng)歷時(shí)，可以顯著改善債務(wù)融資對(duì)提升企業(yè)價(jià)值的作用。姜付秀等(2012)從資本市場(chǎng)角度指出，資本市場(chǎng)更偏好于CEO財(cái)務(wù)經(jīng)歷與公司特征匹配的公司。大量的實(shí)證研究表明，具有財(cái)務(wù)或金融經(jīng)歷的管理者會(huì)正面影響企業(yè)的績(jī)效，尤其是對(duì)像P2P網(wǎng)絡(luò)借貸這種創(chuàng)新金融行業(yè)更是如此。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸依托互聯(lián)網(wǎng)，將傳統(tǒng)的民間借貸范圍拓展至陌生人之間，其運(yùn)作模式、風(fēng)控機(jī)制均處于快速演化過(guò)程當(dāng)中，對(duì)網(wǎng)貸平臺(tái)管理者的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和背景經(jīng)歷提出了更高的要求，需要管理者具備較豐富的金融從業(yè)經(jīng)歷。基于此，本文提出假設(shè)4：

　　假設(shè)4：董事長(zhǎng)擁有金融從業(yè)經(jīng)歷、高管團(tuán)隊(duì)中擁有金融從業(yè)經(jīng)歷人數(shù)占比越高，出借人對(duì) P2P網(wǎng)貸平臺(tái)信任度越高。

　　出身公司研發(fā)或技術(shù)領(lǐng)域的管理者，更傾向于技術(shù)方面的研發(fā)與創(chuàng)新，容易形成通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)公司發(fā)展的固定思維。Hayton(2005)研究發(fā)現(xiàn)有技術(shù)背景的管理者會(huì)提高公司研發(fā)投資的效率，但管理者作為公司經(jīng)營(yíng)的決策人，不僅需要從創(chuàng)新和技術(shù)層面促進(jìn)公司成長(zhǎng)，更應(yīng)從公司整體出發(fā)進(jìn)行決策，提高公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。Mio等(2015)在研究2008年金融危機(jī)時(shí)指出，出身研發(fā)或技術(shù)等工科背景的管理者所在的企業(yè)在金融危機(jī)中受到的沖擊更嚴(yán)重，說(shuō)明了技術(shù)背景出身管理者的局限性。余恕蓮和王藤燕(2014)的研究也發(fā)現(xiàn)具有專(zhuān)業(yè)技術(shù)背景的高管會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生一定的抑制作用。P2P網(wǎng)貸雖依托于互聯(lián)網(wǎng)，但其本質(zhì)還是金融，風(fēng)控是網(wǎng)貸平臺(tái)生存的根本，平臺(tái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展依賴(lài)于管理者的金融和財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，因此董事長(zhǎng)出身網(wǎng)絡(luò)背景和高管團(tuán)隊(duì)中互聯(lián)網(wǎng)背景經(jīng)歷人數(shù)占比高都不利于出借人對(duì)網(wǎng)貸平臺(tái)的信任。

　　推薦閱讀：《金融世界》雜志是經(jīng)國(guó)家新聞出版總署批準(zhǔn)，由新華社主管、中經(jīng)社控股集團(tuán)主辦，面向國(guó)內(nèi)外高端讀者公開(kāi)發(fā)行的財(cái)經(jīng)雜志，通過(guò)強(qiáng)化新聞性、專(zhuān)業(yè)性、建設(shè)性和權(quán)威性，努力建設(shè)成為具有國(guó)際影響力的中國(guó)金融旗艦雜志。