摘 要：信息披露是降低信息不對稱程度的重要手段。本文基于363家P2P網貸平臺2017年2月至7月的月度面板數據，采用聯立方程模型實證分析了管理層信息披露對P2P網貸平臺出借人信任的影響，得到如下研究結論：(1)P2P網貸平臺披露的管理層人數越多越有利于提高出借人對平臺的信任;(2)出借人傾向于信任董事長具有較高學歷和海外經歷的P2P網貸平臺，而傾向于不信任董事長具有互聯網從業背景的平臺;(3)管理團隊中，高學歷人數占比和擁有海外經歷人數占比越高，越有利于增強出借人對平臺的信任，而互聯網從業經歷人數占比越高則不利于出借人對平臺的信任。提高透明度能夠增強出借人對P2P網貸平臺的信任。

　　關鍵詞：管理層特征;信息披露;P2P網貸;出借人信任

　　P2P網絡借貸(簡稱P2P網貸)是個人之間通過網絡平臺進行的直接借貸交易，是互聯網金融的主要模式之一。然而伴隨著P2P網貸平臺的大量上線，平臺跑路、非法集資等問題頻發，不僅使出借人蒙受了巨大的經濟損失，也使P2P網貸行業的社會聲譽嚴重受損。根據網貸之家的統計，截至2017年末中國累計上線5970家P2P網貸平臺，其中問題平臺4039家，占平臺總數的67.65%。過高的問題平臺占比，表面上是由于外部監管缺位導致平臺的野蠻生長，而本質上是由于出借人與P2P網貸平臺、出借人與借款人之間的信息不對稱，使得虛假宣傳、假標、自融等欺詐行為肆意滋生。根據信號傳遞理論，高質量的信息披露有助于降低信息不對稱程度，從而有效化解逆向選擇和道德風險問題。因此，原中國銀行業監督管理委員會發布了《網絡借貸信息中介機構業務活動信息披露指引》(銀監辦發[2017]113號，以下簡稱《指引》)，明確了P2P網貸信息披露應包括的內容和應遵循的標準。在P2P網貸問題頻發的大環境下，監管部門希望借助提高信息披露水平來提升P2P網貸的透明度，降低出借人與P2P網貸平臺、出借人與借款人之間的信息不對稱程度，進而對P2P網貸平臺形成制約和規范。Hambrick 和Mason在1984年提出的“高層梯隊理論”指出，高層管理團隊的特征會顯著影響公司的戰略選擇，與公司經營績效關系密切。鑒于此，本文主要關注管理層信息披露對P2P網貸平臺出借人平臺信任的影響，其中主要包括：P2P網貸平臺的信息披露情況如何?管理層信息披露是否影響出借人對P2P網貸平臺的信任?管理層的哪些信息會影響出借人對P2P網貸平臺的信任?為回答以上問題，本文基于363家P2P網貸平臺的數據，運用聯立方程模型，從平臺層面分析了管理層信息披露對P2P網貸平臺出借人信任的影響，為規范P2P網絡借款平臺信息披露提供借鑒。

　　一、文獻綜述

　　現有針對P2P網貸信息披露問題的研究，主要集中在借款人的描述性信息披露對其成功借款的影響。李焰等(2014)以“拍拍貸”平臺的借款標的為分析對象，對借款標的的描述性特征進行實證分析，結果顯示，借款人提供的描述性信息個數對借款成功率有顯著正向影響;而丁永健等(2016)發現，由于出借人的“懶人效應”的作用，借款描述字數越多，其融資成功率反而越低。Devin G. Pope(2011)指出，P2P網貸平臺中存在種族歧視，黑人成功借款的難度更高。 Laura Gonzalez(2014)通過研究發現，在P2P網貸平臺上存在“美貌津貼”，即外表出眾的借款人借款成功率更高，年齡和性別也會對借款產生影響。Prystav(2016)研究發現個人借款描述中提到資金將用于自謀職業或個人教育的借款人的借款成功率更高。廖理等(2014)分析研究“人人貸”平臺的數據后發現，平臺上的出借人是精明的，他們能夠利用借款人在平臺上公開的信息，識別出同一利率水平下的不同違約風險。Seth Freedman(2017)通過實證分析發現披露社交關系信息的借款人更容易成功借款，借款利率也較低。廖理等(2015)還發現借款人的學歷越高，越能提高出借者的投資意愿，即高學歷借款人有更高的借款成功率。

　　在研究P2P網貸平臺出借人信任方面，現有研究主要分析借款人信息披露對出借人投資意愿的影響，并進一步分析出借人的信任形成機制。在社會認知理論的基礎上，陳冬宇(2014)從出借人的角度構建交易信任理論框架，分析P2P網貸交易信任的形成過程和影響因素。基于行為金融理論，趙丹與屈錫華(2016)研究發現影響出借人投資意愿的主要因素有初始信任和預期收益，投資意向主要受平臺初始信任的影響。董紀昌等(2017)從初始信任和持續信任兩方面，研究P2P網貸平臺出借人的信任形成機制，研究發現，初始信任主要取決于平臺的管理和口碑，以及對平臺的信任，而持續信任主要受投資過程中的實際感知的影響。

　　上述研究中，無論是從借款人角度分析信息披露對借款成功率的影響，還是從出借人的角度研究出借人信任機制，都顯示出信息披露對P2P網貸的重要影響。關于信息披露影響的研究，國內外都主要集中于對借款人描述性信息披露影響的研究，從平臺層面對信息披露影響的研究相對不足，尚未對P2P網貸平臺信息披露影響出借人信任的機制形成清晰認識。因此，本文嘗試從平臺層面，探究管理層信息披露對P2P網貸平臺出借人信任的影響機制。

　　二、研究假設與研究設計

　　(一)研究假設

　　國外研究發現CEO背景特征會對公司運營產生顯著影響，而在我國，公司董事長的作用類似于發達國家公司的CEO，因此，本文選定P2P網貸平臺的董事長為研究對象，分別從P2P網貸平臺董事長和管理團隊背景特征兩個維度分析P2P網貸平臺管理層信息披露對出借人平臺信任的影響。

　　高管團隊是公司競爭力的重要構成部分，在一定范圍內，管理團隊規模越大，越能提高投資效率，同時，信息披露的質量也受管理團隊規模的影響，如William和Ocasio(1994)研究發現，董事會規模越大，越有利于限制CEO對公司的控制，公司的會計信息質量越高。薛祖云和黃彤(2004)也通過實證分析發現，監事會規模、獨立董事的數量等會顯著正向影響公司會計信息質量。這主要是因為，相對于單個管理者，高管團隊可以綜合每個高管的優勢，集思廣益，減少決策中出現的個人偏好和片面感知帶來的偏差。對于P2P網貸平臺，高層管理團隊中披露信息的人數越多，說明該平臺管理層實際規模越大，平臺的透明度越高，越有利于降低與出借人的信息不對稱程度，越容易博取出借人的信任。所以，本文提出假設1：

　　假設1：P2P網貸平臺披露的高管團隊人數越多越有利于增強出借人對平臺的信任。

　　學校教育是人力資本形成的主要源泉，教育背景不僅可以反映一個人的知識基礎和技能水平，還可影響其對社會的認知理念和價值觀，而管理層的這些特質必然會對公司的運營造成影響。Bantel和Jackson(1989)在研究公司戰略時，發現高管成員學歷水平對公司的戰略轉變效率有顯著正向影響，Hambrick和Finkelstein(1996)研究發現管理層的學歷越高，越有利于提高組織績效。Wiersema和Margarethe(1992)通過研究發現管理者學歷對其在社會交往中獲得的支持和資源有正向影響，姜付秀等(2009)發現董事長、管理層學歷水平越高，企業的投資行為越謹慎，過度投資的行為越不可能發生。 因此，可以認為高學歷管理者的學習能力更強、業務水平更高、能在復雜的競爭環境做出更優的決策，學歷較高的管理者也更容易在工作中形成威望。對一般企業如此，對P2P網貸平臺也應是如此。基于此，本文提出假設2：

　　假設2：董事長學歷越高、高管團隊中高學歷者占比越高，出借人對 P2P網貸平臺信任度越高。

　　劉鳳朝等(2017)的研究指出，高管的海外背景與企業的創新績效呈顯著正相關關系，因為具備海外閱歷的管理者，其思維方式和管理手段更加國際化，在制定戰略時視野更加開闊，有利于公司的成長。P2P網貸最早起源于英國，之后這種新金融模式在各國被廣泛復制，探索出了適合各國實際的運營模式。具有海外經歷的管理者，不僅具備較高的技術水平和管理經驗，同時也對國外的文化習俗更加了解，有利于加強同國外同行的交流，能為平臺帶來國外先進的經營管理理念，有助于平臺的發展。基于此，本文提出假設3：

　　假設3：董事長擁有海外經歷、高管團隊中擁有海外經歷人數占比越高，出借人對 P2P網貸平臺信任度越高。

　　Hambrick和Mason(1984)的“高層梯隊理論”提出了管理者的經驗越豐富，越善于處理公司經營的模糊性和不確定性的觀點。這主要是因為具有專業背景經歷的管理者，對行業的認知度更高，其適應經營環境變化和處理專業信息的能力更強。何瑛和張大偉(2015)在研究管理者特質與負債融資行為和企業價值的關系時指出，管理者有財務相關工作經歷時，可以顯著改善債務融資對提升企業價值的作用。姜付秀等(2012)從資本市場角度指出，資本市場更偏好于CEO財務經歷與公司特征匹配的公司。大量的實證研究表明，具有財務或金融經歷的管理者會正面影響企業的績效，尤其是對像P2P網絡借貸這種創新金融行業更是如此。P2P網絡借貸依托互聯網，將傳統的民間借貸范圍拓展至陌生人之間，其運作模式、風控機制均處于快速演化過程當中，對網貸平臺管理者的專業知識和背景經歷提出了更高的要求，需要管理者具備較豐富的金融從業經歷。基于此，本文提出假設4：

　　假設4：董事長擁有金融從業經歷、高管團隊中擁有金融從業經歷人數占比越高，出借人對 P2P網貸平臺信任度越高。

　　出身公司研發或技術領域的管理者，更傾向于技術方面的研發與創新，容易形成通過技術創新促進公司發展的固定思維。Hayton(2005)研究發現有技術背景的管理者會提高公司研發投資的效率，但管理者作為公司經營的決策人，不僅需要從創新和技術層面促進公司成長，更應從公司整體出發進行決策，提高公司的綜合競爭力。Mio等(2015)在研究2008年金融危機時指出，出身研發或技術等工科背景的管理者所在的企業在金融危機中受到的沖擊更嚴重，說明了技術背景出身管理者的局限性。余恕蓮和王藤燕(2014)的研究也發現具有專業技術背景的高管會對企業的發展產生一定的抑制作用。P2P網貸雖依托于互聯網，但其本質還是金融，風控是網貸平臺生存的根本，平臺的長遠發展依賴于管理者的金融和財務經驗，因此董事長出身網絡背景和高管團隊中互聯網背景經歷人數占比高都不利于出借人對網貸平臺的信任。

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