【摘 要】 投資決策的正誤，既取決于體制因素，取決于決策理念，也取決于預(yù)測(cè)水平，還取決于決策技術(shù)等等。如果不能快速、準(zhǔn)確地作出決策，那么決策的方法再科學(xué)、合理，也難以得到普遍應(yīng)用，而要快速、準(zhǔn)確地作出決策，就必須利用計(jì)算機(jī)。本文僅就決策技術(shù)中的計(jì)算機(jī)應(yīng)用問(wèn)題——Excel在投資決策中的應(yīng)用問(wèn)題略陳管見(jiàn)。

　　【關(guān)鍵詞】 Excel,投資決策,凈現(xiàn)值,內(nèi)涵報(bào)酬率,資本成本,資本限額,線性規(guī)劃

　　在財(cái)務(wù)工作中，投資決策是最重要的決策。按照MM理論，企業(yè)價(jià)值取決于企業(yè)的投資決策。一個(gè)企業(yè)的興衰存亡，往往與投資的正確與否息息相關(guān)。《北京人在紐約》中的王啟明之所以破產(chǎn)，《大世界風(fēng)云》中的黃楚九之所以失敗，都是因?yàn)橥顿Y的失誤。文藝作品中的情形如此，現(xiàn)實(shí)生活中的情況更是如此。

　　一、利用函數(shù)計(jì)算凈現(xiàn)值和內(nèi)涵報(bào)酬率

　　(一)利用NPV函數(shù)計(jì)算凈現(xiàn)值

　　投資決策中的折現(xiàn)法優(yōu)于非折現(xiàn)法，折現(xiàn)法中又以?xún)衄F(xiàn)值法和內(nèi)涵報(bào)酬率法最為普遍。而凈現(xiàn)值和內(nèi)涵報(bào)酬率都可以利用Excel函數(shù)解決。

　　1.NPV函數(shù)

　　在Excel中，可以利用PV函數(shù)計(jì)算現(xiàn)值進(jìn)而計(jì)算凈現(xiàn)值，也可以利用NPV函數(shù)直接計(jì)算凈現(xiàn)值。其中PV函數(shù)既可以計(jì)算一次性流量的現(xiàn)值，也可以計(jì)算多次性相同流量(即年金)的現(xiàn)值;而NPV函數(shù)可以計(jì)算多次性相同或不相同流量的現(xiàn)值。顯然，在投資決策中計(jì)算凈現(xiàn)值應(yīng)該利用NPV函數(shù)。

　　假定折現(xiàn)率和現(xiàn)金流量資料如表1：

　　利用NPV函數(shù)計(jì)算凈現(xiàn)值的具體做法是：在目標(biāo)單元格單擊菜單中“∑”右側(cè)的下拉菜單，選擇“其他函數(shù)”單擊，然后在出現(xiàn)的“插入函數(shù)”對(duì)話框中選擇“財(cái)務(wù)類(lèi)別”單擊，再找到“NPV”選項(xiàng) ，單擊“確定”后，出現(xiàn)一個(gè)對(duì)話框。此時(shí)可根據(jù)其中的提示在“rate”一欄中填入折現(xiàn)率;也可單擊此欄后的紅色箭頭，顯現(xiàn)出工作表，選定折現(xiàn)率的單元格(10%)，再單擊紅色箭頭回到對(duì)話框，單擊“value”一欄后的紅色箭頭，顯現(xiàn)出工作表，拖動(dòng)鼠標(biāo)選定工作表中的第二列(現(xiàn)金流量)，單擊紅色箭頭回到對(duì)話框，單擊“確定”，出現(xiàn)結(jié)果9 928.48，如圖1。

　　需要特別注意的是，9 928.48并不是最終結(jié)果。因?yàn)槔肗PV函數(shù)計(jì)算凈現(xiàn)值，一定要注意時(shí)點(diǎn)，即折現(xiàn)后的具體時(shí)點(diǎn)。

　　時(shí)點(diǎn)的確定，可分一次性投資和多次性投資分別說(shuō)明。對(duì)于一次性投資來(lái)說(shuō)，要看其是否是投資起始年。如果不是投資起始年，一定要折算為投資起始年。對(duì)于多次性投資來(lái)說(shuō)，一般要換算為建成待投產(chǎn)時(shí)。

　　2.一次性投資凈現(xiàn)值的計(jì)算

　　在一次性投資的情況下，如果所選數(shù)據(jù)包括投資額，則NPV所計(jì)算的凈現(xiàn)值是投資時(shí)(假定為0年)前1年(即-1年)的凈現(xiàn)值。因而還要乘一個(gè)1年期終值系數(shù)即(1+利率)，從而求得投資起始年的凈現(xiàn)值。如果所選數(shù)據(jù)不包括投資額，則可以在計(jì)算各年流入現(xiàn)值總額后，再減去投資額。

　　因而，上述結(jié)果9 928.48還要乘以(1+10%)，最后在對(duì)話框點(diǎn)擊“確定”，在目標(biāo)單元格內(nèi)就會(huì)出現(xiàn)A方案的凈現(xiàn)值10 921。B方案可用同樣的方法操作。如表2：

　　順便指出，有人并未如此計(jì)算，因而導(dǎo)致結(jié)果不正確。例如：某項(xiàng)目投資期為6年，各年末凈現(xiàn)金流量分別為-500、200、200、200、200、100，該項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率為10%，要求通過(guò)NPV法分析該項(xiàng)目是否可行。其做法如下：在Rate欄內(nèi)輸入折現(xiàn)率0.1，在Value欄內(nèi)輸入一組凈現(xiàn)金流量，并用逗號(hào)隔開(kāi)-500，200，200，200，200，

　　100，也可單擊紅色箭頭處，從Excel工作簿里選取數(shù)據(jù)，然后，從該對(duì)話框里直接讀取計(jì)算結(jié)果“計(jì)算結(jié)果=178.2411105”，或者點(diǎn)擊“確定”，將NPV的計(jì)算結(jié)果放到Excel工作簿的任一單元格內(nèi)。

　　筆者認(rèn)為，這里存在兩個(gè)問(wèn)題：第一，根據(jù)其提供的現(xiàn)金流量資料，該投資的投資期不是6年，而是5年;第二，其凈現(xiàn)值不是178.24，而是196.07。178.24乃是負(fù)1年(即投資開(kāi)始前1年)的凈現(xiàn)值，而不是投資開(kāi)始時(shí)(即0年)的凈現(xiàn)值。

　　為了說(shuō)明該結(jié)果的準(zhǔn)確性，也可以利用PV函數(shù)逐年計(jì)算現(xiàn)值，最后求和來(lái)驗(yàn)證，如表3。

　　由于計(jì)算結(jié)果的錯(cuò)誤，很可能導(dǎo)致該投資項(xiàng)目的放棄，或者在兩個(gè)備選方案中錯(cuò)誤地棄此選彼。因此，在應(yīng)用現(xiàn)成函數(shù)計(jì)算時(shí)，不僅要看到效率高的一面，而且要千萬(wàn)注意計(jì)算結(jié)果的準(zhǔn)確性。

　　3.多次性投資凈現(xiàn)值的計(jì)算

　　某些大型項(xiàng)目，往往多年建成，如京九鐵路、長(zhǎng)江三峽工程，這就是多次性投資的情況。對(duì)于多次性投資，在計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)，有三個(gè)問(wèn)題值得注意：一是涉及投資期與現(xiàn)金流量時(shí)點(diǎn)問(wèn)題;二是涉及折現(xiàn)點(diǎn)選擇問(wèn)題;三是涉及兩個(gè)折現(xiàn)率問(wèn)題。

　　(1)投資期與現(xiàn)金流量時(shí)點(diǎn)問(wèn)題

　　如果說(shuō)一項(xiàng)投資3年建成，建成后不需要鋪底資金，壽命周期5年，則其現(xiàn)金流量圖應(yīng)如圖2所示。

　　如果建成后需要鋪底資金，則在0年處會(huì)存在現(xiàn)金流出。不論如何，都不應(yīng)在第1年處產(chǎn)生現(xiàn)金流入。但是不少著作卻在0年處產(chǎn)生了現(xiàn)金流入，顯然是不準(zhǔn)確的。因?yàn)椴豢赡軇倓偨ǔ删婉R上有現(xiàn)金流入，也有的著作在0年有現(xiàn)金流出，而-3年卻沒(méi)有現(xiàn)金流出，這顯然不是3年建設(shè)期，而是2年。0年的流出，只應(yīng)理解為發(fā)生的鋪底資金。

　　鑒于現(xiàn)金流出在期初，現(xiàn)金流入在期末的一般假定，多次性投資現(xiàn)金流量圖的描述在原點(diǎn)(0年)可以有空點(diǎn)，也可以有流出，但不大可能有流入(即使是試生產(chǎn)也要在建成之后)。

　　(2)折現(xiàn)點(diǎn)選擇問(wèn)題

　　多次性投資項(xiàng)目的折現(xiàn)點(diǎn)如何選擇，也是一個(gè)值得探討的問(wèn)題。總的看來(lái)，無(wú)非兩個(gè)，一是建成投產(chǎn)時(shí);二是開(kāi)始投資時(shí)。從理論上說(shuō)，二者均無(wú)不可。但由于投資決策需要計(jì)算固定資產(chǎn)折舊，而固定資產(chǎn)折舊要根據(jù)建成的固定資產(chǎn)價(jià)值計(jì)算提取。由于利息的資本化，故只有預(yù)計(jì)在固定資產(chǎn)建成時(shí)才能合理確定固定資產(chǎn)價(jià)值，因此，筆者認(rèn)為折現(xiàn)點(diǎn)應(yīng)該選擇在建成投產(chǎn)時(shí)，即0年比較合理。

　　(3)兩個(gè)折現(xiàn)率問(wèn)題

　　一項(xiàng)多次性投資的項(xiàng)目，需要將各個(gè)階段的現(xiàn)金流量換算為折現(xiàn)點(diǎn)的現(xiàn)值。這對(duì)于初始投資時(shí)點(diǎn)來(lái)說(shuō)，實(shí)際是終值。由于投資的必要報(bào)酬率和建設(shè)階段的融資成本往往不同，這就可能出現(xiàn)兩個(gè)折現(xiàn)率的問(wèn)題。