提 要：本報告從量(貸款余額)和價(貸款利率)兩個方面研究了中國銀行業(yè)貸款服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀，并分析了新冠疫情對貸款服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。報告得出以下結(jié)論：首先，銀行貸款在服務(wù)中小微企業(yè)時仍存在障礙，這一方面阻礙了我國新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的發(fā)展，另一方面，也導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的畸形融資模式頻繁暴雷。其次，住房投資性需求的確會使得貸款資金流向房地產(chǎn)部門，嚴(yán)格落實(shí)“房子是用來住的，不是用來炒的”可以使實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門受益。再次，雖然新冠疫情提高了企業(yè)的短期流動性需求，但并沒有對企業(yè)長期投資造成嚴(yán)重影響。最后，利率市場化改革有助于提升貸款服務(wù)實(shí)體效率。LPR改革是利率市場化進(jìn)程重要的一步，完善貸款風(fēng)險定價機(jī)制任重道遠(yuǎn)，需要持續(xù)不斷推進(jìn)利率市場化改革走向更深入更廣泛的層面。

　　近年來，為了提升金融服務(wù)實(shí)體效率，我國出臺了一系列政策，主要是持續(xù)推進(jìn)利率市場化改革以提升間接融資效率和推進(jìn)資本市場注冊制改革。長期以來，我國以間接融資為主，直接融資占比非常之小。截至2020年底，貸款占社會融資規(guī)模存量比重高達(dá)60%，而非金融企業(yè)境內(nèi)融資只占不到3%。提升直接融資比例對于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、建設(shè)創(chuàng)新型國家具有重要意義。與此同時，考慮到金融市場的聯(lián)動性以及我國實(shí)際情況，間接融資效率的提升也非常重要。本報告從貸款角度分析我國金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀。

　　一、概覽：債務(wù)債權(quán)融資仍是我國主導(dǎo)融資方式

　　從總體上看，我國廣義貨幣(M2)同比增速和社會融資規(guī)模存量同比增速在2020年前都呈上升趨勢(圖1)。如果不考慮政府債券和企業(yè)債券的影響，M2與社融總體增速保持一致。2020年受新冠疫情的影響，整體貨幣政策較寬松，M2和社融增速顯著升高，為應(yīng)對新冠疫情，積極財政政策帶來的政府債券高速增長推高了社融，使得M2和社融出現(xiàn)背離。

　　社會融資規(guī)模存量各部分中，占比前三的子項分別為人民幣貸款、政府債券和企業(yè)債券，2020年末占比分別為60.2%、16.0%和9.7%(圖2)，新冠疫情導(dǎo)致專項國債迅速增加，因此政府債券占比較2019年末增加了1.2%。除此之外，其他各項比重變化不大。同時，也可以看到，社融存量占比前三項都屬于債務(wù)債權(quán)融資范疇，從世界范圍來看，由于對產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度不同，大陸法系國家的債權(quán)融資市場相較于股權(quán)融資市場都發(fā)展得更好一些。

　　2020年末人民幣貸款余額達(dá)171.6萬億元，同比增加13.2%，月增速自2018年以來非常穩(wěn)定(圖3)。其中，政府債券為46.1萬億元，同比上漲22.1%，2018年以來政府債券增速一直大于人民幣貸款的增速;企業(yè)債券增速自2018年以來逐漸升高，2020年末增速為17.7%。

　　二、貸款余額：貸款服務(wù)新經(jīng)濟(jì)能力需要加強(qiáng)

　　從圖3也可以看到，我國人民幣貸款增速長期保持穩(wěn)定，因此從貸款結(jié)構(gòu)入手分析，更能說明我國間接融資服務(wù)實(shí)體的狀況。整體上看(圖4)，2020年末非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款余額為108.4萬億元，占各項貸款總額的63.0%，是貸款的主要流向。其中，又以中長期貸款占比最高。而住戶貸款余額為63.2萬億元，占比36.7%，同樣，中長期貸款在住戶貸款中占比最高。除了主要的兩部門，貸款的剩余部分為非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款，僅占0.3%。

　　(一)貸款對象同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，不利于中小企業(yè)融資

　　總體上，貸款余額增長主要來自中長期貸款余額的增加：2020年末中長期貸款余額占各項貸款余額的65.3% ，增速為17.3%;短期貸款余額占各項貸款余額的27.8%，增速為6.2%。整體上長短期貸款之間幾乎不存在相關(guān)性(圖5)，從2016年1月至2020年12月相關(guān)系數(shù)為-0.01。但是如果分別從企業(yè)和住戶部門來看，情況就有所不同了。

　　住戶部門長短期貸款存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系(圖6)，2016年1月至2020年12月這一區(qū)間相關(guān)系數(shù)為-0.53。從住戶角度看，受預(yù)算約束，長短貸之間存在著替代關(guān)系很自然。而企業(yè)部門長短期貸款則有明顯的正相關(guān)關(guān)系(圖7)，從2016年1月到2020年12月，相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.66。

　　企業(yè)獲取長短期貸款的方式一般不同，短期貸款往往為信用貸款，而中長期貸款則需要抵押物。同時，短期貸款一般用來滿足流動性需求，而中長期貸款則主要用于投資。因此，企業(yè)的長短期貸款之間不會必然存在相關(guān)關(guān)系。但從數(shù)據(jù)上看，長短貸之間卻存在明顯的正相關(guān)關(guān)系，這表明我國企業(yè)長短期信貸獲取難度相似，也就是說，我國企業(yè)貸款發(fā)放對象具有較相似的信貸特征。一般而言，優(yōu)質(zhì)企業(yè)有優(yōu)質(zhì)的抵押物，同時也容易獲得授信。相應(yīng)地，對于沒有抵押物的中小企業(yè)，尤其是輕資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，貸款就不那么好獲取了。這就暴露了貸款服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是新經(jīng)濟(jì)的困境。

　　習(xí)近平同志在中央財經(jīng)委員會第九次會議上對發(fā)展平臺經(jīng)濟(jì)做出重要指示，強(qiáng)調(diào)“要堅持正確政治方向，從構(gòu)筑國家競爭新優(yōu)勢的戰(zhàn)略高度出發(fā)，堅持發(fā)展和規(guī)范并重，把握平臺經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，建立健全平臺經(jīng)濟(jì)治理體系，明確規(guī)則，劃清底線，加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范秩序，更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全、國內(nèi)和國際，促進(jìn)公平競爭，反對壟斷，防止資本無序擴(kuò)張”。而規(guī)范平臺經(jīng)濟(jì)很重要的一部分內(nèi)容就在于相關(guān)的金融活動監(jiān)管。如上所言，對于平臺經(jīng)濟(jì)，獲得貸款往往難度較大，因此，為了滿足發(fā)展需要，直接或變相使用平臺沉淀資金進(jìn)行不規(guī)范金融活動就成為潛在的隱患。此外，資本無序擴(kuò)張往往也與融資方式息息相關(guān)，正因?yàn)槿谫Y方式單一，外部資本就成為平臺經(jīng)濟(jì)等互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必需，進(jìn)而導(dǎo)致了資本的無序、過度擴(kuò)張。總而言之，如果貸款要服務(wù)好實(shí)體部門企業(yè)，尤其是中小微企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，那么如何服務(wù)沒有抵押物的企業(yè)(如怎樣授信，怎樣做好風(fēng)控)就是一個值得重視的問題。

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