[摘 要]文章站在建筑施工企業角度，研究應收賬款資產證券化。建筑施工企業應收賬款居高不下，大量應收賬款影響施工企業正常運營，文章闡述了應收賬款證券化是解決該不良影響的一個可行途徑。同時從實務層面總結了應收賬款證券化的重點與難點：在實際工作中，建設單位的謹慎保守態度使應收賬款證券化所必需的合同條款突破工作很難進行，施工企業在管理應收賬款過程中，何種應收賬款適合證券化管理也缺乏比較客觀的標準。突破合同條款的工作需要公司總部與項目部共同完成，同時文章考慮了應收賬款價值影響因素，建立數學模型，從經濟角度給出應收賬款資產適合證券化的客觀標準;從實際日常工作角度出發，給出了完善合同管理、做好日常清欠、科學管理應收賬款資產的建議。

　　[關鍵詞]應收賬款資產證券化;建筑施工企業;基礎資產

　　1 前言

　　隨著我國經濟的高速發展，基礎設施作為經濟發展的動力、國家戰略安全的保障，也取得了輝煌的成就。在建筑施工行業發展的同時也造成建筑施工企業產生了大量的應收賬款。近兩年國家提出“降杠桿、減負債”的經濟工作方向，應收賬款的系統化與精細化管理勢必成為企業管理的一項重要內容。隨著金融創新的不斷深入，金融產品與金融衍生產品相繼出現，活躍了資本市場，很多傳統資產也用金融手段盤活，使之為企業創造更大的利潤。應收賬款作為一項傳統資產，通過企業與金融機構的合作，可實現應收賬款證券化，用金融手段盤活應收賬款，既充實了企業資金，同時也為企業發展提供了動力。

　　2 基本概念

　　2.1 應收賬款資產證券化的概念

　　應收賬款資產證券化是以應收賬款為基礎資產而發行資產支持證券的過程，其實質是融資者將被證券化的金融資產的未來現金流量收益權轉讓給投資者，而金融資產的所有權可以轉讓也可以不轉讓。它是一種既能充分發揮應收賬款的促銷作用，又能控制和降低應收賬款成本的管理辦法。

　　2.2 應收賬款證券化的步驟與本文討論范圍

　　企業資產證券化一般有五步：①確定基礎資產。②SPV的設立及破產隔離。③設計產品結構。④信用增級。⑤信用評級。

　　第一步是由持有應收賬款企業完成，剩下的四步全部由承接此項資產證券化的金融機構操作。文章是以施工企業為出發點討論應收賬款證券化，因此主要討論建筑施工企業應收賬款證券化的動力與基礎資產的確定問題。

　　3 建筑施工企業應收賬款證券化的動因

　　3.1 大量應收賬款對施工企業運營的不良影響

　　3.1.1 大量應收賬款導致再生產投入不足

　　對于建筑施工企業，應收賬款成本體現在機會成本。根據馬克思主義政治經濟學理論：社會財富的循環是“生產—回收資金—再生產”的循環，而應收賬款在收回現金前不能進入再生產環節，也就不能繼續創造社會財富。

　　3.1.2 大量應收賬款導致生產成本增高

　　建筑施工企業在施工過程中需支付大量的勞務及物資采購費用。勞務費用是剛性支付，剛性支付不僅表現在金額上而且表現在時間的剛性上。金額剛性是指勞務費用大多為建筑農民工工資，不能拖欠。時間剛性是指勞務費必須按月支付，到了農忙和傳統節日前幾日必須結清，支付時間集中。物資采購與機械租賃采用現金購買比賒購在價格方面更加優惠。穩定的支付周期會使建筑施工企業在購買商品時有更大的談判主動權。這些都需要大量流動資金支持，而應收賬款在賬面不能變現，大幅增加了建筑施工企業在材料、機械租賃和勞務服務采購時的成本。

　　3.1.3 大量應收賬款會使管理成本增加

　　應收賬款賬面余額不是完全債權成本，通貨膨脹的環境下應收賬款會有無形的減值，在收回應收賬款時貨幣的價值會比確認時低，這部分損失只能由債權方承擔。

　　3.1.4 大量應收賬款會帶來財務風險

　　應收賬款資產流動性較差，削弱了企業的短期償債能力弱、抵抗財務風險和經營風險的能力。在遇到如自然災害、安全事故等特殊情況時，或面對農民工工資這類剛性支付需求時，急需大量資金，應收賬款又不能迅速變現，迫使建筑施工企業只能采用短期籌資策略應對，增加了有息負債與利息負擔，給企業帶來巨大的財務風險。

　　3.1.5 大量應收賬款推高了企業的融資成本

　　因資金不能及時收回，同時存在大量的應收賬款與應付賬款，使企業的資產負債率高，不能滿足融資的財務指標要求，使建筑施工企業很難獲得低成本的外部融資。

　　3.2 應收賬款證券化對建筑施工企業的積極意義

　　3.2.1 應收賬款證券化促進生產資金再投入

　　應收賬款證券化使應收賬款變為現金資產，解決了應收賬款流動性差的問題，實現了生產資金再投入，使企業迅速獲得大量可用資金，通過金融手段解決了應收賬款不能迅速投入再生產的問題，提高了建筑施工企業經濟效益。

　　3.2.2 應收賬款證券化有效降低企業生產成本

　　應收賬款證券化帶來的現金流，部分解決了建筑施工企業在勞務費這類剛性支付中的資金問題，同時使建筑施工企業在與材料供應商、機械租賃商以及勞務公司的談判中占據主動，降低了建筑施工企業工、料、機的采購成本，提高了企業形象，降低了企業的經營風險。

　　3.2.3 應收賬款證券化優化了企業現金流，降低應收賬款管理成本

　　應收賬款的證券化把應收賬款對應的未來現金流入變為當期現金流入，使建筑施工企業充分占有這部分資金的時間價值，實現了當期現金流入的增加，優化了企業的現金流結構，增加了經濟效益，提高了資本運營效率，降低了應收賬款管理成本。

　　3.2.4 應收賬款證券化提高了資金周轉速度、降低了財務風險

　　應收賬款的證券化可以在最需要現金的時間段內增加現金流入量，增強了企業應對緊急情況的能力，避免了因為剛性支付而發生的短期借款，減少了有息負債的數量與規模，降低了建筑施工企業的財務風險。

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