摘 要：本文利用多時(shí)點(diǎn)雙重差分等多元回歸模型，實(shí)證檢驗(yàn)了自媒體信息披露對(duì)上市公司融資成本及投資規(guī)模的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：上市公司開(kāi)通官方自媒體能顯著提高投資規(guī)模，融資成本的降低在其中起到了部分中介的作用;上市公司自媒體信息披露通過(guò)降低融資成本進(jìn)而提升投資規(guī)模的作用在金融生態(tài)環(huán)境較好的地區(qū)更加顯著。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，自媒體信息披露能夠顯著降低上市公司的非效率投資。本文豐富了自媒體信息披露經(jīng)濟(jì)后果的研究，也為企業(yè)借助自媒體完善自身投融資行為提供了參考與借鑒。

　　關(guān)鍵詞：自媒體信息披露;融資成本;投資規(guī)模;中介效應(yīng);金融生態(tài)環(huán)境

　　一、引言

　　隨著信息時(shí)代的到來(lái)，社會(huì)領(lǐng)域的一切都與信息相連。計(jì)算機(jī)與互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)明創(chuàng)造，徹底打破了工業(yè)時(shí)代信息傳播在時(shí)間與空間上的限制，自媒體(We Media)在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的大背景下應(yīng)運(yùn)而生。不同于電視、報(bào)紙、雜志、廣播等傳統(tǒng)新聞媒體，自媒體在及時(shí)性、廣泛性、自主性等方面有著傳統(tǒng)媒體不能比及的優(yōu)勢(shì)(宋全成，2015)[1]。自媒體借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)可以在第一時(shí)間將信息傳遞給各個(gè)用戶(hù)，充分保證了信息的時(shí)效性。更重要的是，每一個(gè)自媒體用戶(hù)都可以在自媒體平臺(tái)進(jìn)行留言評(píng)論，與發(fā)帖人進(jìn)行交流和互動(dòng)，這極大地加深了人們對(duì)某個(gè)問(wèn)題的理解，降低了信息不對(duì)稱(chēng)。因此，處于新的時(shí)代，企業(yè)應(yīng)積極思考如何多渠道發(fā)布信息，獲得更多資源，從而幫助企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中贏得先機(jī)，而自媒體無(wú)疑是強(qiáng)有力的工具。

　　投資活動(dòng)是企業(yè)將有限資源分配到不同的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域、以謀求經(jīng)濟(jì)效益最大化的行為。經(jīng)典財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，所有的市場(chǎng)交易主體皆為“理性人”，信息完全自由流動(dòng)，市場(chǎng)處于完全競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)。投資者基于市場(chǎng)上的充分信息做出決策，實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益。然而在現(xiàn)實(shí)世界中，企業(yè)內(nèi)部管理層總是比外部投資者更了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和風(fēng)險(xiǎn)，處于信息劣勢(shì)的投資者往往面臨著非常嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)。對(duì)于缺乏資金進(jìn)行投資的企業(yè)而言，投資者不了解項(xiàng)目?jī)?yōu)劣，意味著不愿意配合融資或要求更高的資金成本，這無(wú)疑會(huì)加重企業(yè)面臨的融資難題，并阻礙了企業(yè)的進(jìn)一步投資。因而，降低信息不對(duì)稱(chēng)、打破與投資者之間的信息屏障，成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展需要解決的首要問(wèn)題。在互聯(lián)網(wǎng)信息化時(shí)代，自媒體信息披露能否幫助企業(yè)降低與投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)，降低對(duì)外融資成本，進(jìn)而增加企業(yè)價(jià)值，是值得深入探討的重要問(wèn)題。

　　我國(guó)的資本市場(chǎng)起步較晚，存在著一定問(wèn)題，如市場(chǎng)資源效率配置較低，地區(qū)間金融發(fā)展水平差異仍然較大(周立和王子明，2002)[2]等。在金融生態(tài)環(huán)境較好的地區(qū)，其市場(chǎng)化程度更高，機(jī)制建設(shè)更加完備，地方政府對(duì)市場(chǎng)交易的行政干預(yù)較少，從而為地區(qū)內(nèi)企業(yè)的成長(zhǎng)提供了肥沃的土壤。而在金融生態(tài)環(huán)境較差的地區(qū)，更多非市場(chǎng)化的因素干擾著市場(chǎng)主體的交易決策，從而降低了地區(qū)資源配置效率。那么，在目前我國(guó)金融生態(tài)環(huán)境地區(qū)差異化仍然較大的現(xiàn)實(shí)背景下，自媒體信息披露對(duì)企業(yè)融資成本進(jìn)而對(duì)投資決策會(huì)產(chǎn)生怎樣的調(diào)節(jié)影響，亦是值得我們進(jìn)一步探討分析的問(wèn)題。

　　本文通過(guò)爬取目前主流自媒體平臺(tái)(新浪微博和微信公眾號(hào))數(shù)據(jù)，探究自媒體信息披露對(duì)我國(guó)上市公司投資行為產(chǎn)生的影響及作用機(jī)制。此外，基于目前我國(guó)金融生態(tài)環(huán)境地區(qū)差異較為顯著的現(xiàn)實(shí)背景，對(duì)其產(chǎn)生的調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行進(jìn)一步考察。本文在以下幾個(gè)方面進(jìn)行了有益的拓展：(1)企業(yè)的投融資行為始終是研究的熱點(diǎn)，本文研究了新型的信息披露平臺(tái)——自媒體信息披露對(duì)企業(yè)投資行為的影響，并分析了其中的作用機(jī)理，即自媒體信息通過(guò)影響融資成本進(jìn)而對(duì)上市公司的投資行為產(chǎn)生影響，豐富了企業(yè)投融資影響因素的研究。(2)自媒體平臺(tái)的興盛是對(duì)傳統(tǒng)主流媒體的有益補(bǔ)充，極大地延展了媒體中介功能的邊界，拓寬了上市公司信息披露的渠道。由于自媒體依托移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，形式自由多變，信息發(fā)布的時(shí)間、內(nèi)容、頻次均不受約束，具備自身獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)考察自媒體信息如何影響企業(yè)融資成本及投資效率，豐富了自媒體信息披露的經(jīng)濟(jì)后果研究。(3)本文結(jié)論有助于幫助企業(yè)認(rèn)識(shí)到自媒體平臺(tái)信息披露的重要作用，積極利用自媒體開(kāi)展有效的信息發(fā)布，從而提高企業(yè)的投資效率，同時(shí)也對(duì)監(jiān)管部門(mén)監(jiān)督引導(dǎo)企業(yè)自媒體信息披露、促進(jìn)市場(chǎng)資源的流動(dòng)與有效配置提供參考與借鑒。

　　二、文獻(xiàn)回顧與理論假設(shè)

　　(一)自媒體信息披露與企業(yè)融資成本

　　自媒體改變了信息傳播的方式，提高了信息傳播速度和廣度。不同于傳統(tǒng)媒體機(jī)構(gòu)化、組織化的傳播特點(diǎn)，自媒體充分發(fā)揮了大眾的主動(dòng)性，使得信息內(nèi)容更加個(gè)性化(申金霞，2012)[3]。

　　Tumarkin和Whitelaw(2001)[4]以Raging Bull股票論壇信息為研究樣本，發(fā)現(xiàn)在發(fā)文多的時(shí)期，市場(chǎng)股票交易量更高，且投資者看法的變化與股票異常收益相關(guān)。Antweiler和Frank(2004)[5]發(fā)現(xiàn)股票論壇信息數(shù)量的增加預(yù)示著股票交易量和波動(dòng)率的提高，并且可以用來(lái)預(yù)測(cè)股票收益。Blankespoor等(2014)[6]對(duì)Twitter信息進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)對(duì)于不夠引人注目的小公司而言，Twitter自媒體起到了很好的信息傳播作用，有效降低了信息不對(duì)稱(chēng)，并且與企業(yè)的股票流動(dòng)性顯著正相關(guān)。關(guān)于社交媒體對(duì)公司融資成本的影響效果，Mohamed(2016)[7]首次進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)公司在使用 Twitter 時(shí)可以顯著降低融資成本。

　　胡軍和王甄(2015)[8]發(fā)現(xiàn)微博信息的披露與公司股價(jià)同步性顯著負(fù)相關(guān)，微博公布的非財(cái)務(wù)信息使得更多的特質(zhì)信息融入股價(jià)中。胡軍等(2016)[9]實(shí)證分析了微博與分析師盈余預(yù)測(cè)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)分析師會(huì)將微博上的公司信息作為自己盈余預(yù)測(cè)的參考之一，并且隨著微博信息量的增加，分析師盈余預(yù)測(cè)偏差顯著降低。何賢杰等(2016)[10]對(duì)微博發(fā)布的具體內(nèi)容進(jìn)行了考察，結(jié)果顯示我國(guó)上市公司官方微博信息發(fā)布的內(nèi)容非常廣泛，主要集中在運(yùn)營(yíng)類(lèi)信息，而84%的微博信息之前尚未正式對(duì)外公布。王衛(wèi)星和左哲(2018)[11]將焦點(diǎn)集中于我國(guó)的中小板民營(yíng)企業(yè)，發(fā)現(xiàn)微博信息披露可以顯著提高中小板民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。黃宏斌和郝程偉(2018)[12]、黃宏斌和毛天琴(2018)[13]以事件分析方式對(duì)中國(guó)石油和中國(guó)聯(lián)通兩家大型上市公司自媒體信息披露的影響進(jìn)行了考察，結(jié)果發(fā)現(xiàn)自媒體信息含量與公司股價(jià)存在明顯的正向關(guān)系。

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