摘要：科技金融伴隨著我國(guó)科技體制改革與金融體制改革產(chǎn)生并發(fā)展,經(jīng)過(guò)近二十年實(shí)踐,逐步形成了以政府扶持、科技信貸、科技擔(dān)保、股權(quán)投資、多層次資本市場(chǎng)、科技保險(xiǎn)以及科技租賃為主的科技金融業(yè)務(wù)體系,但理論研究相對(duì)滯后。技術(shù)資產(chǎn)是由科學(xué)技術(shù)形成的無(wú)形資產(chǎn),主要包括技術(shù)產(chǎn)權(quán)、技術(shù)產(chǎn)品稱(chēng)號(hào)、技術(shù)企業(yè)稱(chēng)號(hào)以及技術(shù)人才稱(chēng)號(hào)。雖然技術(shù)資產(chǎn)屬于無(wú)形資產(chǎn)范疇,但有別于傳統(tǒng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán),具有專(zhuān)屬性、依附性、虛擬性、壟斷性、溢出性、時(shí)效性和預(yù)期性等特征。

　　關(guān)鍵詞：科技金融,資產(chǎn)制度,金融論文發(fā)表

　　科技企業(yè)融資實(shí)質(zhì)是借助科技金融手段對(duì)技術(shù)資產(chǎn)進(jìn)行信用化和證券化。本文基于金融本質(zhì)和科技企業(yè)融資特征,從科技金融實(shí)踐出發(fā),把科技金融定義為:在政府推動(dòng)下,以促進(jìn)科技創(chuàng)新為目標(biāo),以金融機(jī)構(gòu)為主體,以滿(mǎn)足科技企業(yè)整個(gè)生命周期融資需求為導(dǎo)向,以技術(shù)資產(chǎn)信用化和證券化為基礎(chǔ)開(kāi)展的一系列金融工具、金融制度與金融服務(wù)的系統(tǒng)性與創(chuàng)新性安排的總稱(chēng)。另外,科技信貸、科技擔(dān)保是技術(shù)資產(chǎn)信用化的結(jié)果,股權(quán)投資和多層次資本市場(chǎng)是技術(shù)資產(chǎn)證券化的結(jié)果。通過(guò)對(duì)技術(shù)資產(chǎn)進(jìn)行信用化分析發(fā)現(xiàn),專(zhuān)屬性、依附性、虛擬性及溢出性是造成技術(shù)資產(chǎn)評(píng)估困難、變現(xiàn)因難、保值困難的主要原因。為了促進(jìn)技術(shù)資產(chǎn)信用化,政府應(yīng)采取扶持政策,建立與完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái);鼓勵(lì)發(fā)展技術(shù)資產(chǎn)評(píng)估、交易服務(wù)等中介機(jī)構(gòu);學(xué)術(shù)界應(yīng)該建立更為合理的技術(shù)資產(chǎn)估價(jià)模型。通過(guò)對(duì)技術(shù)資產(chǎn)進(jìn)行證券化分析發(fā)現(xiàn),技術(shù)資產(chǎn)的虛擬性、壟斷性和預(yù)期性特征容易導(dǎo)致證券市場(chǎng)走向兩個(gè)極端。為了完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系,促進(jìn)科技企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資,應(yīng)充分借鑒國(guó)外先進(jìn)的資本市場(chǎng)制度,特別是場(chǎng)外市場(chǎng)制度,包括創(chuàng)業(yè)板退市制度、嚴(yán)格的監(jiān)管制度以及新三板低門(mén)檻的入市制度和做市商交易制度等。

　　1科技金融研究現(xiàn)狀

　　1993年深圳市科技局首次提出科技金融一詞,經(jīng)歷20年的實(shí)踐發(fā)展,學(xué)術(shù)界仍未對(duì)科技金融進(jìn)行系統(tǒng)的理論研究。目前主要借用西方現(xiàn)代企業(yè)融資理論,如早期資本結(jié)構(gòu)理論、MM理論、企業(yè)融資控制權(quán)理論、信息不對(duì)稱(chēng)理論以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資理論等研究科技企業(yè)融資,其中以知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資理論研究占比最大。苑澤明[2]提出法律制度不完善、知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估制度不健全以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)不完善是企業(yè)利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資的主要障礙。周升平[3]的研究表明,知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資過(guò)程中存在知識(shí)產(chǎn)權(quán)計(jì)量和估值難、登記制度不完善以及變現(xiàn)能力差等問(wèn)題。張鐵力[4]指出知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資存在道德風(fēng)險(xiǎn)、估值風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)形態(tài)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。對(duì)科技金融進(jìn)行科學(xué)定義是發(fā)展科技金融理論的關(guān)鍵。趙昌文教授在其撰寫(xiě)的《科技金融》一書(shū)中首次對(duì)科技金融進(jìn)行定義:促進(jìn)科技開(kāi)發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一系列金融工具、金融制度、金融政策與金融服務(wù)的系統(tǒng)性、創(chuàng)新性安排,是由向科學(xué)與技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供融資源的政府、企業(yè)、市場(chǎng)、社會(huì)中介機(jī)構(gòu)等各種主體及其在科技創(chuàng)新融資過(guò)程中的行為活動(dòng)共同組成的一個(gè)體系,是國(guó)家科技創(chuàng)新體系和金融體系的重要組成部分[5]。錢(qián)志新教授在《產(chǎn)業(yè)金融———醫(yī)治金融危機(jī)的最佳良藥》一書(shū)中將科技金融定義為,科技企業(yè)整個(gè)生命周期中的融資過(guò)程,包括融資工具、融資制度、融資政策以及融資服務(wù),融資活動(dòng)的參與者包括政府、企業(yè)、市場(chǎng)、社會(huì)中介機(jī)構(gòu)以及其它社會(huì)團(tuán)體[6]。為了推動(dòng)科技金融理論的發(fā)展,需要學(xué)術(shù)界從金融本質(zhì)與科技企業(yè)融資特征出發(fā),對(duì)科技金融及相關(guān)概念進(jìn)行更為科學(xué)的定義以指導(dǎo)實(shí)踐。

　　2技術(shù)資產(chǎn)概念及其特點(diǎn)

　　2.1技術(shù)資產(chǎn)概念

　　我國(guó)《民法通則》界定知識(shí)產(chǎn)權(quán)應(yīng)包括著作權(quán)、專(zhuān)利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、發(fā)現(xiàn)權(quán)、發(fā)明權(quán)及其它科技成果權(quán)。傳統(tǒng)企業(yè)融資,主要集中于標(biāo)識(shí)類(lèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán),如商標(biāo)權(quán)、服務(wù)標(biāo)記權(quán)、廠商名稱(chēng)權(quán)、地理標(biāo)志權(quán)和域名權(quán)等,屬于非科學(xué)技術(shù)形成的無(wú)形資產(chǎn)。科技企業(yè)融資主要基于由科學(xué)技術(shù)形成的知識(shí)產(chǎn)權(quán),如專(zhuān)利、專(zhuān)用技術(shù)權(quán)、著作權(quán)、植物新品種等。除此之外,一些與技術(shù)相關(guān)的其它因素,如與技術(shù)相關(guān)的稱(chēng)號(hào)都起著重要作用。本文根據(jù)科技企業(yè)利用無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行融資的特點(diǎn),引入技術(shù)資產(chǎn)概念,即企業(yè)擁有并控制、可為企業(yè)籌集資金、主要由科學(xué)技術(shù)形成的無(wú)形資產(chǎn)。

　　2.2技術(shù)資產(chǎn)表現(xiàn)形式

　　技術(shù)資產(chǎn)屬于無(wú)形資產(chǎn),有別于傳統(tǒng)知識(shí)產(chǎn)權(quán),外延上與傳統(tǒng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)有重疊交叉,主要表現(xiàn)在以下幾方面:(1)技術(shù)產(chǎn)權(quán)。即技術(shù)成果類(lèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)(創(chuàng)造性成果權(quán)力),如專(zhuān)利權(quán)、植物新品種權(quán)、集成電路權(quán)以及軟件著作權(quán)等,是科技企業(yè)在融資中運(yùn)用最多的技術(shù)資產(chǎn),如科技貸款中的專(zhuān)利權(quán)質(zhì)押貸款等。(2)科技產(chǎn)品稱(chēng)號(hào)。即技術(shù)含量高的產(chǎn)品稱(chēng)號(hào),一般要通過(guò)政府或?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行認(rèn)定。為了鼓勵(lì)與扶持科技創(chuàng)新,政府對(duì)享有科技產(chǎn)品稱(chēng)號(hào)的產(chǎn)品實(shí)施政府采購(gòu)等優(yōu)惠政策。(3)科技企業(yè)稱(chēng)號(hào)。即以高新技術(shù)作為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)稱(chēng)號(hào),一般要通過(guò)政府或?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行認(rèn)定。通過(guò)國(guó)家認(rèn)證的高新技術(shù)企業(yè),其所得稅減按15%征收、研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除,特定合同享受免征營(yíng)業(yè)稅等優(yōu)惠政策。(4)科技人才稱(chēng)號(hào)。即掌握某項(xiàng)高新技術(shù)的人才稱(chēng)號(hào),一般要通過(guò)政府或?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)認(rèn)定。獲得中組部認(rèn)定的“千人計(jì)劃”科技人員每人可享受中央財(cái)政100萬(wàn)元人民幣的一次性資助,有關(guān)地方提供配套支持;國(guó)家和地方科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基(資)金給予優(yōu)先支持;可承擔(dān)國(guó)家重點(diǎn)科技、產(chǎn)業(yè)、工程項(xiàng)目任務(wù),其產(chǎn)品符合要求的可納入政府采購(gòu)目錄等。

　　2.3技術(shù)資產(chǎn)特點(diǎn)分析

　　除擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的一些特點(diǎn)外,技術(shù)資產(chǎn)還具備一些自身特征。(1)專(zhuān)屬性。一項(xiàng)技術(shù)一般僅限于所屬領(lǐng)域使用,在使用過(guò)程中往往還需要其它配套技術(shù)。技術(shù)資產(chǎn)的價(jià)值只有在特定的領(lǐng)域和環(huán)境才能體現(xiàn)出來(lái),制約了其市場(chǎng)價(jià)值和交易性。(2)依附性。技術(shù)資產(chǎn)無(wú)法獨(dú)立存在,無(wú)論是技術(shù)產(chǎn)權(quán)或相關(guān)稱(chēng)號(hào)都必須依附于人、設(shè)備和工具等特定載體,因而在技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中難以評(píng)估技術(shù)資產(chǎn)的貢獻(xiàn)率;另外,某種技術(shù)人才、產(chǎn)品和企業(yè)稱(chēng)號(hào)一定要依附于特定的人、產(chǎn)品和企業(yè),導(dǎo)致交易困難。(3)虛擬性。不同于傳統(tǒng)的固定資產(chǎn),技術(shù)資產(chǎn)主要以語(yǔ)言、文字、圖像視頻等方式存在,容易復(fù)制,難以確保其唯一性,從而影響其商業(yè)價(jià)值和交易。(4)壟斷性。擁有或撐握一項(xiàng)技術(shù)需要長(zhǎng)時(shí)間的技術(shù)積累和大量的資金投入,因而技術(shù)資產(chǎn)在使用過(guò)程中必然產(chǎn)生技術(shù)壁壘,進(jìn)而帶來(lái)超額壟斷收益。(5)溢出性。如前所述,技術(shù)資產(chǎn)的虛擬性導(dǎo)致技術(shù)資產(chǎn)容易不斷被復(fù)制;同時(shí),技術(shù)資產(chǎn)在使用過(guò)程中容易有意識(shí)或無(wú)意識(shí)地被傳播,具有準(zhǔn)公共產(chǎn)品特性。因而技術(shù)資產(chǎn)的價(jià)值還取決于知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度。(6)時(shí)效性。包括兩方面,一是隨著新技術(shù)的出現(xiàn),舊技術(shù)失去其技術(shù)價(jià)值和經(jīng)濟(jì)價(jià)值;二是技術(shù)資產(chǎn)存在一定保護(hù)期,隨著保護(hù)期臨近,其價(jià)值在逐步縮水,最終成為社會(huì)公共產(chǎn)品。(7)預(yù)期性。技術(shù)資產(chǎn)在形成過(guò)程中,通常預(yù)期形成技術(shù)壁壘從而獲得高額壟斷收益,從而在估值過(guò)程中容易被高估而造成風(fēng)險(xiǎn)。

　　3技術(shù)資產(chǎn)金融分析

　　3.1理論基礎(chǔ)

　　傳統(tǒng)金融是建立在信用基礎(chǔ)上的資金融通,是與貨幣、銀行等金融機(jī)構(gòu)有關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總稱(chēng),如存款、貸款、擔(dān)保、保險(xiǎn)、信托以及租賃等。信用源于道德范疇,屬于社會(huì)學(xué)概念。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,信用逐漸從道德范疇擴(kuò)展到經(jīng)濟(jì)層面并受到法律保護(hù)。美國(guó)《布萊克法律辭典》將信用解釋為商家或個(gè)人貨款取得貨物的能力以及債權(quán)人賦予債務(wù)人延期支付或延期償還的權(quán)利。在現(xiàn)代法框架下,信用已逐漸從最初的人格利益轉(zhuǎn)化為財(cái)產(chǎn)利益。我國(guó)學(xué)者吳漢東[7]指出,法律上的信用是民事主體所具有的償付能力,即現(xiàn)代信用主要建立在基礎(chǔ)資產(chǎn)之上。由此可知,傳統(tǒng)金融活動(dòng)建立在固定資產(chǎn)信用基礎(chǔ)上,實(shí)現(xiàn)資金需求方與供給方的融通。隨著信用理念在金融活動(dòng)中的不斷深入,建立在固定資產(chǎn)基礎(chǔ)上的金融工具不斷創(chuàng)新,出現(xiàn)資產(chǎn)證券化,金融活動(dòng)開(kāi)始由貨幣市場(chǎng)延伸到資本市場(chǎng)。證券是一種擁有資產(chǎn)所有權(quán)和收益索取權(quán)的憑證,凡根據(jù)一國(guó)政府有關(guān)法律法規(guī)發(fā)行的證券都具有法律效力。廣義的證券包括證據(jù)證券、憑證證券和有價(jià)證券;狹義的證券指有價(jià)證券,如股票、債券和基金等。固定資產(chǎn)是有價(jià)證券的基礎(chǔ),資產(chǎn)證券化賦予了現(xiàn)代金融新內(nèi)涵。科技企業(yè)融資借用科技金融手段以技術(shù)資產(chǎn)替代傳統(tǒng)的固定資產(chǎn),在貨幣市場(chǎng)進(jìn)行信用化融資以及在資本市場(chǎng)進(jìn)行證券化融資。因此,技術(shù)資產(chǎn)的信用化和證券化是科技金融的本質(zhì)。

　　3.2技術(shù)資產(chǎn)信用化分析

　　技術(shù)資產(chǎn)信用化是指科技企業(yè)以其擁有的技術(shù)資產(chǎn)為信用基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行債權(quán)融資,融資途徑具體表現(xiàn)為科技貸款、科技擔(dān)保等。由于受到自身盈利模式限制,銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)信用化資產(chǎn)在公用性、變現(xiàn)性、保值性以及可估性方面具有較高要求,與技術(shù)資產(chǎn)的專(zhuān)屬性、依賴(lài)性、時(shí)效性以及虛擬性等特征相抵觸。因此,技術(shù)資產(chǎn)在信用化過(guò)程中會(huì)遇到諸多問(wèn)題:①評(píng)估難。技術(shù)資產(chǎn)具有虛擬性、依附性等特征,導(dǎo)致其在價(jià)值評(píng)估時(shí)獨(dú)立性差,可復(fù)制性強(qiáng),在參數(shù)選擇時(shí)受主觀因素影響較大,量化結(jié)果難以體現(xiàn)其公允性;②變現(xiàn)難。技術(shù)資產(chǎn)具有專(zhuān)屬性、依附性等特征,在信用化過(guò)程中表現(xiàn)為不易變現(xiàn),交易性差,導(dǎo)致銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)其質(zhì)押貸款的積極性不高;③保值性差。由于技術(shù)資產(chǎn)具有時(shí)效性,科技企業(yè)在利用技術(shù)資產(chǎn)進(jìn)行質(zhì)押時(shí),由于金融機(jī)構(gòu)擔(dān)心技術(shù)資產(chǎn)存在隨時(shí)貶值的可能性而嚴(yán)重制約技術(shù)資產(chǎn)信用化。技術(shù)資產(chǎn)在信用化過(guò)程中體現(xiàn)出以下特點(diǎn):第一,需要有專(zhuān)業(yè)的貸款機(jī)構(gòu)或部門(mén),如科技支行和小貸公司,并實(shí)行專(zhuān)門(mén)的運(yùn)營(yíng)機(jī)制,對(duì)技術(shù)資產(chǎn)實(shí)行更為專(zhuān)業(yè)的價(jià)值評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,解決收益與風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。如北京銀行中關(guān)村支行專(zhuān)門(mén)為科技企業(yè)量身定做了“小巨人發(fā)展計(jì)劃”、“創(chuàng)融通”、“及時(shí)予”、“信保貸”、“助業(yè)橋”等系列金融產(chǎn)品,內(nèi)含文化創(chuàng)意企業(yè)貸款、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款、“融信寶”信用貸款、中國(guó)節(jié)能減排融資項(xiàng)目貸款、小額擔(dān)保貸款等49種融資航母產(chǎn)品,全面解決了處于創(chuàng)業(yè)、成長(zhǎng)、成熟期等各階段科技企業(yè)的融資需求[8];第二,尋求專(zhuān)業(yè)的第三方擔(dān)保或再擔(dān)保機(jī)構(gòu),由于技術(shù)資產(chǎn)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)較大,需要尋求專(zhuān)業(yè)的第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu),通過(guò)其專(zhuān)業(yè)性分散風(fēng)險(xiǎn),如中關(guān)村科技擔(dān)保公司就是一家專(zhuān)為科技企業(yè)融資提供擔(dān)保的金融機(jī)構(gòu);第三,實(shí)行聯(lián)合貸款互保或聯(lián)保機(jī)制,即同一技術(shù)領(lǐng)域的幾家企業(yè)共同貸款并且相互之間進(jìn)行互保或聯(lián)保,解決科技企業(yè)融資規(guī)模小,融資成本高的問(wèn)題,以及由于技術(shù)資產(chǎn)專(zhuān)屬性帶來(lái)的交易問(wèn)題。

　　3.3技術(shù)資產(chǎn)證券化分析

　　技術(shù)資產(chǎn)證券化指科技企業(yè)基于技術(shù)資產(chǎn)在資本市場(chǎng)通過(guò)發(fā)行證券的方式進(jìn)行融資,如發(fā)行股票和債券。證券作為金融工具具有投機(jī)性、償還性、收益性、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性等特征,而技術(shù)資產(chǎn)的虛擬性、壟斷性和預(yù)期性特征容易導(dǎo)致證券市場(chǎng)走向兩個(gè)極端:一方面由于技術(shù)資產(chǎn)收益的預(yù)期性和壟斷性造成證券估值泡沫,另一方面由于技術(shù)資產(chǎn)的虛擬性造成證券價(jià)值低估,最典型的是我國(guó)創(chuàng)業(yè)板和新三板兩種截然相反的走勢(shì)。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市首日平均市盈率達(dá)到111倍并一直高位運(yùn)行。2013年5月15日創(chuàng)業(yè)板平均市盈率達(dá)42倍,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期滬市主板11倍、深市主板20倍和中小板31倍。反觀新三板,即中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),從2006年試點(diǎn)以來(lái)交易清淡,流動(dòng)性差。截至2013年5月29日,全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實(shí)有掛牌公司僅212家,總股本58.19億股,融資金額89966.19萬(wàn)元[9]。新三板升級(jí)為全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng),目的是通過(guò)完善入市制度、交易制度、披露制度以及監(jiān)管制度等活躍市場(chǎng),促進(jìn)科技企業(yè)股權(quán)融資。建立多層次資本市場(chǎng)和發(fā)展股權(quán)投資是促進(jìn)技術(shù)資產(chǎn)證券化的主要措施,也是科技金融促進(jìn)科技企業(yè)融資的主要目標(biāo)。目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)板、新三板以及產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)由于入市制度、交易制度以及監(jiān)管制度等與技術(shù)資產(chǎn)證券化存在偏差,導(dǎo)致運(yùn)行效果并不理想。為解決這一問(wèn)題,可以借鑒美國(guó)納斯達(dá)克股票市場(chǎng)為科技企業(yè)融資服務(wù)的制度建設(shè),包括做市商交易制度等活躍新三板市場(chǎng)。同時(shí),進(jìn)一步完善退市制度和監(jiān)管制度等。