摘 要：隨著混合所有制改革的不斷推進，通過增加創(chuàng)新投入以提升創(chuàng)新水平，對于混合所有制企業(yè)獲取競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展已愈來愈重要。鑒于此，文中基于混改背景，以2014—2018年滬深 A股制造業(yè)混合所有制企業(yè)為樣本，結(jié)合外部市場競爭環(huán)境，運用多元回歸分析方法，研究高管股權(quán)激勵與創(chuàng)新投入的關(guān)系。結(jié)果表明：高管股權(quán)激勵與創(chuàng)新投入呈倒“U”型關(guān)系。市場競爭調(diào)節(jié)高管股權(quán)激勵與創(chuàng)新投入之間的關(guān)系，在高管股權(quán)激勵較低時，市場競爭增加了股權(quán)激勵的正向作用;在高管股權(quán)激勵較高時，市場競爭削弱了股權(quán)激勵的抑制作用。進一步區(qū)分股權(quán)混合度之后發(fā)現(xiàn)，高管股權(quán)激勵與創(chuàng)新投入倒“ U”型關(guān)系在“部分混改”企業(yè)中更明顯。因此，混合所有制企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境以及自身所處的混改階段來制定合適的股權(quán)激勵制度，進而提高企業(yè)的創(chuàng)新水平。

　　關(guān)鍵詞：混合所有制;高管股權(quán)激勵;創(chuàng)新投入;市場競爭;股權(quán)混合度

　　引言隨著新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)革命的加速推進，全球化競爭日益激烈，越來越多的國家將科技創(chuàng)新提升至國家發(fā)展戰(zhàn)略地位，成為了當(dāng)下高質(zhì)量發(fā)展的加速器。而對于我國正在進行混合所有制改革的企業(yè)而言，科技創(chuàng)新也已成為了其經(jīng)濟增長的來源和獲取競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)長遠發(fā)展的基礎(chǔ)。企業(yè)的創(chuàng)新投入作為技術(shù)創(chuàng)新的主要來源，其支出水平會影響混合所有制企業(yè)能否在激烈的市場競爭中，提升競爭力，實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。同時，企業(yè)高管作為企業(yè)主要的決策者，其對創(chuàng)新投入的積極性和提升企業(yè)的創(chuàng)新水平尤為重要。因此，如何提高高管創(chuàng)新投入的積極性已成為企業(yè)發(fā)展和國家經(jīng)濟發(fā)展亟待解決的問題。股權(quán)激勵通過給予經(jīng)營者部分股權(quán)，使其與企業(yè)結(jié)成利益共同體，從而讓他們能站在公司主人的角度，更好地為公司未來的發(fā)展服務(wù)。因而提高高管創(chuàng)新積極性方面，股權(quán)激勵是一個不可忽視的重要因素。目前學(xué)術(shù)界關(guān)于股權(quán)激勵對創(chuàng)新投入的影響還沒有統(tǒng)一定論。一種觀點，基于利益趨同假說認為股權(quán)激勵的激勵期限長，能改善代理問題，減少經(jīng)理人的機會行為[1-2]，使得企業(yè)高管更加關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展，提高創(chuàng)新投入，實現(xiàn)企業(yè)長期價值的提升[3-4]。另一種觀點，基于壕溝效應(yīng)假說卻認為股權(quán)激勵不存在或者存在負激勵效果，股權(quán)激勵將提高管理者抵御外部壓力的能力[5]，使其更加短視[6]，產(chǎn)生不利于企業(yè)創(chuàng)新的利己行為[7]。此外，也有學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)二者呈倒“U”型關(guān)系(朱德勝、李少臣[8]，苗淑娟、夏朦和孟慶順[9]，周菲、楊棟旭[10]等)等等。然而，現(xiàn)有的研究一般只是研究二者的直接關(guān)系，鮮有人基于特殊的制度背景，結(jié)合外部環(huán)境因素來探究二者的關(guān)系。創(chuàng)新作為企業(yè)的一種行為決策，會受到內(nèi)外部因素的共同影響，僅僅從其中的一方面來進行研究顯然是不夠全面的。市場競爭作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的外部環(huán)境，其競爭強弱勢必也會影響企業(yè)高管的創(chuàng)新決策。同時，企業(yè)高管在做決策時往往會權(quán)衡利弊以實現(xiàn)利益最大化，那么市場競爭的激烈程度不同，是否也會影響股權(quán)激勵對創(chuàng)新投入的影響呢?再者，對于正在開展混合所有制改革的企業(yè)來說，他們擁有有別于一般企業(yè)的管理層，是由擁有政治背景的“行政高管”與擁有市場背景的“市場高管”組成，那么在這樣的情境下，企業(yè)不同的混改程度是否也會影響高管股權(quán)激勵與創(chuàng)新投入的關(guān)系呢?對于以上問題的探究回答，有助于從企業(yè)內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境出發(fā)，為企業(yè)在混改背景下增強其創(chuàng)新能力提供參考。制造業(yè)作為國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，已成為當(dāng)前混合所有制改革的重點和我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵動力。制造業(yè)企業(yè)對于自主創(chuàng)新能力要求較高，是技術(shù)創(chuàng)新的主要傳播者。因此，文中結(jié)合外部市場競爭環(huán)境，以我國 2014—2018年滬深 A股制造業(yè)混合所有制企業(yè)為樣本，研究在混改背景下，高管股權(quán)激勵與創(chuàng)新投入之間的關(guān)系以及在不同的市場競爭和不同的混改程度下，高管股權(quán)激勵對創(chuàng)新投入的影響。

　　1 理論分析與研究假設(shè)

　　1.1 高管股權(quán)激勵與創(chuàng)新投入創(chuàng)新是企業(yè)保持競爭優(yōu)勢的核心力量，對企業(yè)的長遠發(fā)展起著重要的作用。因此，企業(yè)的所有者為了企業(yè)的長遠發(fā)展，勢必會增加企業(yè)的創(chuàng)新投入，積極開展創(chuàng)新活動。然而，由于創(chuàng)新活動前期需要投入大量資金，并且其回報周期長，風(fēng)險高，作為“理性經(jīng)濟人”的高管往往為了自身利益而規(guī)避風(fēng)險，相比于長期利益他們可能更偏好于短期利益。此外，由于兩權(quán)分離而產(chǎn)生的信息不對稱和委托代理問題，也加劇了公司股東和高管在利益和目標(biāo)方面的偏差，大大降低了高管進行創(chuàng)新投入的積極性。鑒于此，國內(nèi)外學(xué)者也進行了相應(yīng)的研究。張維迎[11]認為致使股東和高管人員出現(xiàn)效用差異的根本原因是剩余索取權(quán)與控制權(quán)的不匹配，因此授予高管部分股權(quán)可以帶來一定的激勵效果，降低代理成本。Jensen和Meckling認為有效的激勵機制可以緩解委托代理問題，而高管持股作為股權(quán)激勵的一種形式，有助于緩解企業(yè)代理人與所有者之間的矛盾，使代理人更加關(guān)注企業(yè)長期的發(fā)展，減少做出損害企業(yè)所有者利益的行為，進而提高創(chuàng)新投入的積極性。游春[12]通過實證研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵可以幫助高管克服風(fēng)險厭惡傾向，促進公司風(fēng)險承擔(dān)，優(yōu)化資本的分配效率。考慮到我國特殊的制度背景，在進一步區(qū)分國有控股情況后，陳妍[13]發(fā)現(xiàn)國家相對控股時，股權(quán)激勵和薪酬激勵都能提高創(chuàng)新績效。而當(dāng)國家絕對控股時，股權(quán)激勵的效果并不顯著。因此，結(jié)合混合所有制改革背景來研究高管股權(quán)激勵與創(chuàng)新投入之間的關(guān)系是很有必要的。當(dāng)然，也有部分學(xué)者得出了相反的結(jié)論。Beyer[14]認為隨著管理者持股比例的增加，他們會產(chǎn)生只追求自身利益而不顧所有者利益的動機，進而引發(fā)有損公司利益的隧道挖掘行為。黃新建，尤珊珊[15]運用多元線性回歸、Tobit模型、PSM模型研究發(fā)現(xiàn)高管股權(quán)激勵減少了創(chuàng)新投入及產(chǎn)出。石泓、高崇[16]以高新技術(shù)企業(yè)為樣本進行了研究，發(fā)現(xiàn)提升股權(quán)激勵強度并不能有效促進研發(fā)支出，股權(quán)激勵的強度不是越高越好。由此可見目前學(xué)術(shù)界對于高管股權(quán)激勵與創(chuàng)新投入的關(guān)系尚未達成統(tǒng)一的共識。然而，高管股權(quán)激勵作為一種長期激勵機制應(yīng)該存在區(qū)間效應(yīng)。當(dāng)高管持股保持在一定范圍之內(nèi)，實施股權(quán)激勵有助于統(tǒng)一企業(yè)高管與股東的利益，增加高管的“主人翁”意識，進而使其考慮企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展，積極開展企業(yè)創(chuàng)新活動;當(dāng)高管持股超過一定范圍時，隨著高管持股比例的不斷增加，此時由于高管受到資本市場的監(jiān)督與監(jiān)管的威脅減小，而對企業(yè)的影響力和抵抗外部壓力的能力增強，導(dǎo)致其更多的注重自身的利益，產(chǎn)生利益攫取行為，從而抑制企業(yè)的創(chuàng)新活動。基于此，提出假設(shè)1：

　　H1：高管股權(quán)激勵與創(chuàng)新投入呈倒 “U ”型關(guān)系。

　　1.2 市場競爭的調(diào)節(jié)作用在激烈的市場競爭環(huán)境中，面對被取代的風(fēng)險，企業(yè)只有積極開展各種創(chuàng)新活動，不斷提高自身的核心競爭力，才能在激烈的競爭中占據(jù)有利地位從而實現(xiàn)企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。股權(quán)激勵作為一種長期的激勵機制，可以讓企業(yè)高管擁有一定的剩余索取權(quán)，進而讓高管自身的利益與企業(yè)長遠利益捆綁在一起，做出更加有助于企業(yè)長遠發(fā)展的決策。李春玲、李瑞萌和李念[17]研究發(fā)現(xiàn)，在實施“激勵型”股票期權(quán)時，激烈的市場競爭環(huán)境更有助于緩解股東和高管之間的信息不對稱問題，從而減少股東對高管監(jiān)管的代理成本，更有效地抑制高管的風(fēng)險厭惡行為，增加高管對風(fēng)險項目的投資。而對于正在進行混改的國有企業(yè)，楊紅英、童露[18]研究發(fā)現(xiàn)，一方面，隨著非國有資本競爭機制的引入，國有企業(yè)的活力得到增強。另一方面，因為非國有資本擁有一定的力量與國有資本相抗衡，所以他們可以更好地保護自身的利益，此時股權(quán)激勵就能發(fā)揮出較好的激勵效果。因此，在市場競爭較激烈時，企業(yè)高管為了自身的長遠利益，可能往往會約束自己的機會主義行為，增加企業(yè)的創(chuàng)新投資，以提高企業(yè)的核心競爭力，實現(xiàn)企業(yè)的長遠發(fā)展。另一方面，雖然股權(quán)激勵過高時會產(chǎn)生壕溝效應(yīng)，但是當(dāng)市場競爭激烈時，通過市場競爭的比較，企業(yè)所有者可以獲取管理層更全面的信息。此外，在混合所有制企業(yè)中，國有股東更注重政策目標(biāo)，而非國有股東則更側(cè)重追求利益，由此導(dǎo)致的二者目標(biāo)的差異勢必也會使得股東增加其監(jiān)督力度，從而在一定程度上壓縮管理層謀求個人利益的空間，約束管理層道德風(fēng)險和逆向選擇的動機。其次，馬斯洛的需求層次論認為，當(dāng)人某一層次的需要相對滿足以后，就會向高一層次發(fā)展，對更高層次需求的追求就成為其行為的驅(qū)動力。企業(yè)高管，作為企業(yè)形象的代表已經(jīng)擁有了一定的社會地位，因而他們勢必會更加注重滿足自身尊重和自我實現(xiàn)的需要。當(dāng)市場競爭激烈時，企業(yè)面臨清算破產(chǎn)的風(fēng)險就會增大，此時若企業(yè)破產(chǎn)，不僅會使得企業(yè)高管失去現(xiàn)在享有的所有福利，而且還會對其社會聲譽、地位和職業(yè)生涯產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。因此，企業(yè)高管為了維護自身的社會形象與長遠發(fā)展，勢必也會在一定程度上減少其利益攫取行為，更多的關(guān)注企業(yè)的發(fā)展。王旭、徐向藝[19]通過研究也發(fā)現(xiàn)良好的創(chuàng)新績效會幫助企業(yè)和高管樹立良好的社會聲譽，輻射至聲譽市場，高管個人聲譽隨之“水漲船高”。因此，當(dāng)市場競爭較強時，高管股權(quán)激勵對創(chuàng)新投入的負向影響會相對減弱。基于此，提出假設(shè)2。H2：市場競爭調(diào)節(jié)高管股權(quán)激勵與創(chuàng)新投入之間的關(guān)系，即在股權(quán)激勵較低時，市場競爭增加了股權(quán)激勵的正向作用;在股權(quán)激勵較高時，市場競爭削弱了股權(quán)激勵的抑制作用。

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