這篇資產證券化論文發表了國有企業資產證券化問題及解決辦法，論文對國有企業資產證券化的現狀進行了分析，總結了國有資產證券化中存在的問題，論文對國有企業資產證券化存在的問題進行了分析并提出了部分解決辦法。進而促進我國的供給側改革。

　　關鍵詞：資產證券化論文,國企改革,法律法規

　　1資產證券化現狀

　　自2005年起，我國資產證券化的發展進入起始階段，迄今為止，大致經歷了12年的發展。自2008年金融危機重啟之后，在我國政策的大力驅動下，資產證券化市場發展迅猛。作為經濟發展和金融深化的產物，資產證券化是企業本身進行理財的過程，也是金融工具與金融產品結合的創新。它將企業擁有的資產所產生的未來現金流進行貼現，以證券形式融資,滿足市場的投資需求。另外，證券化也增加了企業資產的流動性，優化資產結構。

　　基于以上認識，本文對國企資產證券化所存在的問題進行淺析，并提出政策建議。資產證券化這一概念最早由美國的路易斯•拉涅利在1977年接受采訪時提出。各國的機構、學者和研究人員等都對其作了不同解釋。美國的證券交易委員會將它定義為“一組不連續的應收賬款或以其他資產產生的現金流作為支撐的證券，能夠在未來一定期限內變現，同時附加給投資者一些其他權利”。而中國的王松奇教授則認為它是用對應的、由貸款或應收賬款產生的現金流或經濟價值作為基礎，來匹配投資者對相關證券購買時的支出，以達到經營活動的融資目的。以諸多學者的分析作為基礎，本文認為國企資產證券化可以概括為以下幾點：通過對現有資產進行重組，將原本一系列缺乏流動性的、具有未來現金流的資產通過結構性設計重新組合，形成資產池，以達到降低負債或增加總資產的目的。

　　為了降低融資成本，在證券化過程中通常會使用信用增級的方式提高發行證券的信用等級。而通過風險隔離機制，即對發起人進行隔離管控以避免投資者的收益在其破產時參與財產清算，最終使得各方參與者受益。2016年，全國共發行資產證券化產品8420.51億元，同比增長37.32%[1]。其中，企業資產支持證券發行4385.21億元，同比增長114.90%，占發行總量的52.08%。企業資產支持證券的發行規模較2015年翻番，成為發行量最大的品種。國企經營效率低，負債水平高，發行證券化產品不僅有利于優化國有企業資本結構，同時引入更多資本，盤活各個區域國有資產，但在實際運用中，國企資產證券化仍然存在很多問題。

　　2國企資產證券化存在的問題

　　國企具有的行政性、國民經濟的主導地位、政府的長期扶持等造成了國有企業經營效率低下、不良資產龐大、負債率高、企業缺乏競爭力等問題。在資產證券化過程中除了具有一般資產證券化過程中的風險外，針對國企特性所帶來的問題可以總結為如下3個方面：實體支撐能力不強;證券化產品流動性不足;法律法規建設滯后性。

　　2.1實體支撐能力不足

　　財政部于2016年5月份公布了前4個月全國國有及國有控股企業經濟運行情況。2015年1—4月國有企業利潤總額7120.7億元，2016年1—4月國有企業利潤總額為6522.5億元，同比下降8.4%。其中，央企2015年1—4月利潤總額5410.2億元，2016年1—4月利潤總額5054.1億元，同比下降6.6%;地方國有企業2015年1—4月利潤總額1710.5億元，2016年1—4月利潤總額1468.4億元，同比下降14.1%[2]。經對比可以看出，國有企業的整體盈利不太樂觀。其中傳統產業領域產能過剩，鋼鐵、煤炭等行業產能嚴重過剩，盈利情況令人擔憂。在這種情況下，即使國企資產證券化的推進持續進行，但是由于國有企業主營業務不集中、效益較差、實體支撐能力不足，對投資者來說，往往缺乏吸引力，使得融資效果大打折扣。

　　2.2證券化產品流動性不足

　　我們都知道金融中介結構的重要作用之一就是解決市場中的信息不對稱問題，而資產證券化是建立在基礎資產的信用之上的，因此，證券化產品的流動性和價格是否具有效率取決于基礎資產的信息披露是否充分、公開以及透明。而對于企業資產證券化來說，從成立到轉讓，其產品信息并沒有在滬深交易所的信息發布端上體現出來。信息不完善和不對稱造成了證券化產品的流動性不足。資產證券化產品作為債券的一種，其流動性比已經偏低的債券市場還要低。

　　2015年，據中央結算公司的數據可知，滬深交易所大宗交易平臺上的企業資產證券化產品的交易量為194.69億元，換手率為8.46%。2015年我國債券市場整體換手率為172.7%，企業債換手率為202.2%，中期票據換手率為198.1%，不同融資品種的換手率對比可知，資產證券化產品的流動性水平較低。2016年滬深交易所企業資產證券化產品換手率為24.93%，同比增長大約17個百分點。和2015年相比，企業資產證券化產品的換手率雖然有所提升，但與2016年債券市場整體187.87%的換手率相比，證券化市場流動性水平依舊不足。

　　2.3法律法規建設滯后性

　　自2005年資產證券化正式起步，雖然整體呈現出繁榮趨勢，相關的法律法規方面卻不夠完善。目前，證券化方面的業務規范主要是受滬深交易所的約束，另外就是中國證監會頒布的一個管理規定，并無專門的法律制度，表現出較嚴重的滯后性。而現在一般情況下專用車輛(SpecialPurposeVehicle，SPV)的設立其實是以金融中介機構的“專項資產管理計劃”形式展開的，這種類型SPV實際上并不具備獨立主體資格，無法真正意義上實現資產證券化所必需的破產隔離與真實出售，一旦出現產品違約情況，與其相關的金融產品也容易出現聯動性違約，進而引發系統性風險，同時容易產生資產糾紛問題。所以完善的法律法規，實現合法的破產隔離機制至關重要。

　　另外，我國目前的稅收與會計制度并不能完全適用于現在國企資產證券化的發展進程，相關法律制度的滯后性使得國有企業在履行資產證券程序中增加了成本。雖然資產證券化的整體趨勢向好，但地方政府對各自區域中的國有企業資產證券化缺少針對性政策，因此部分國有企業資產證券化的外部環境缺失，制約其進一步發展。最后，目前雖然有《破產法》《擔保法》《信托法》《物權法》和《公司法》等法律的規定，但是不同基礎資產使得不同類型的資產產權在處理上有差異，辦理程序也不相同，缺乏統一標準。

　　3政策建議

　　3.1注重實體經濟，提高國企基礎資產質量

　　實體經濟是經濟的活水之源，實體的健康發展才能為社會帶來切實效益。因此國企必須提高自身技術水平，調整經營戰略，優化產業結構，積極進行金融創新，吸引投資者參與國企資產證券化產品的交易。基礎資產質量直接影響投資者的興趣，應積極金融創新與優化資產結構同時進行，減少不良資產，對基礎資產打包組合，增加信用等級等，堅定市場信心。

　　3.2增強信息透明度，建立良好的市場交易機制

　　為了化解信息不對稱，必須注重信用評級過程的作用。信用評級是為了避免投資者在不知情的情況下承擔本來不用承擔的風險，幫助投資者作出合理決策，使各方參與者受益，因此，信用評級過程十分重要。另一方面，為了提高證券化產品的流動性，滬深交易所大宗交易平臺理應健全交易平臺和交易系統，完善交易機制，增加對相關產品信息的公布和披露，增強信息透明度，提高中介服務水平，更好地服務投資群體。

　　3.3完善相關的法律規章制度

　　制定針對性的法律法規，地方政府理應加強管轄區內國企的管理和完善外部法律環境。不同企業面臨的稅收政策不一樣，進而所應對不同企業的稅收制度進行匹配，根據資產證券化的特點制定相應的法律規范和會計準則。只有將各自特點與稅收和會計制度匹配起來，才能避免可能造成的重復征稅問題，提高國企效率。

　　4結語

　　國有企業資產證券化的現實意義較強，不僅可以優化企業財務狀況，降低不良資產和負債率，也符合供給側改革的意義，提高市場競爭力。但在國企資產證券化過程中，問題重重。實體支撐能力不足導致投資者對證券化產品缺乏信心，同時交易市場的流動性差、業務推進過程法律環境不完善共同阻礙了國有企業資產證券化的有序推進，人們仍然要時刻關注國有企業特性所帶來的風險和問題，注重發展實體經濟和金融創新、完善法律法規、增強信息透明度等等，才能更好地通過國企資產證券化促進國有企業混改，進而促進我國的供給側改革。

　　參考文獻

　　[1]李波，宋旸，陳光新，等.2016年資產證券化發展報告[J].債券，2017(1)：31-37.

　　[2]財政部資產管理司.2016年1—4月全國國有及國有控股企業經濟運行情況[J].中國財政，2016(11)：80.

　　作者：牛消夏 單位：河南財經政法大學

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