論文摘要：在浮動(dòng)匯率制下,微觀主體的匯率避險(xiǎn)能力不僅直接影響其經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況,而且將對(duì)貨幣政策的實(shí)施以及促進(jìn)國(guó)際收支平衡的政策努力產(chǎn)生巨大的影響。隨著人民幣匯率改革的不斷深入,充分利用匯率避險(xiǎn)工具可以增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,有效回避當(dāng)前的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　一、人民幣匯改對(duì)出口企業(yè)的影響

　　匯率體制的改革將使得企業(yè)的對(duì)外貿(mào)易長(zhǎng)期暴露在外匯風(fēng)險(xiǎn)之中。匯率制度從盯住美元的固定匯率制度向有管理的浮動(dòng)匯率的轉(zhuǎn)變,必然使得人民幣無(wú)法保持原有的固定匯率,而在一定范圍內(nèi)產(chǎn)生波動(dòng),企業(yè)對(duì)外支付結(jié)算時(shí),由于交割日匯率的變動(dòng)而產(chǎn)生了不確定性,使得企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)急劇變大。隨著企業(yè)外匯變動(dòng)幅度的逐步放開(kāi),相信這種波動(dòng)一定會(huì)成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所需面對(duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。

　　人民幣升值使得企業(yè)利潤(rùn)急劇降低。根據(jù)斯密的比較優(yōu)勢(shì)理論分析,我國(guó)出口企業(yè)所具有的比較優(yōu)勢(shì)大于相對(duì)低廉的勞動(dòng)力成本和土地成本。從統(tǒng)計(jì)資料看,我國(guó)出口的產(chǎn)品多屬于原材料及初等加工產(chǎn)品附加值很低。全球經(jīng)濟(jì)從2005年開(kāi)始出現(xiàn)通貨膨脹的現(xiàn)象,而中國(guó)的通貨膨脹則有愈演愈烈之勢(shì)。土地價(jià)格、勞動(dòng)力成本、生產(chǎn)資料成本的快速上漲無(wú)時(shí)無(wú)刻不在吞噬著出口企業(yè)的利潤(rùn)。然而由于國(guó)際市場(chǎng)以美元計(jì)價(jià)的產(chǎn)品占絕大多數(shù),因此出口企業(yè)提價(jià)的空間受到了極大的約束,企業(yè)面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　具體來(lái)說(shuō),人民幣升值對(duì)出口企業(yè)影響主要通過(guò)以下幾個(gè)途徑傳導(dǎo):

　　首先,人民幣升值將引起出口商品單位價(jià)格的變化。當(dāng)人民幣對(duì)某種貨幣匯率提高時(shí),出口價(jià)格提高;反之,則出口價(jià)格降低。例如,人民幣對(duì)美元升值,以美元結(jié)算的那部分出口商品價(jià)格就提高了;人民幣對(duì)歐元貶值,以歐元結(jié)算的那部分進(jìn)口商品的價(jià)格就降低了。

　　其次,出口商品單位價(jià)格的提高導(dǎo)致出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降,有可能引起國(guó)外需求的減弱,進(jìn)而引起出口數(shù)量的減少。出口商品價(jià)格的提高和出口數(shù)量的下降將反應(yīng)到出口額這一指標(biāo)上,如果出口商品價(jià)格提升的幅度小于出口數(shù)量減少的幅度,則出口額及增速將下降。

　　第三,在影響出口商品單價(jià)和出口數(shù)量的基礎(chǔ)上,人民幣升值可能進(jìn)一步引致出口企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力及承受力下降,導(dǎo)致企業(yè)相關(guān)指標(biāo)不斷惡化,從而影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。企業(yè)每美元出口成本及出口產(chǎn)品銷(xiāo)售利潤(rùn)率是較好衡量這一傳導(dǎo)過(guò)程的指標(biāo)。一方面,每美元出口成本是企業(yè)進(jìn)行出口盈虧平衡分析的重要指標(biāo),可以反應(yīng)出口企業(yè)應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。企業(yè)每美元出口成本與結(jié)算匯率之間的差額不斷縮小,意味著企業(yè)利潤(rùn)空間的不斷縮減,企業(yè)承受匯率升值的能力下降;反之,則意味著企業(yè)利潤(rùn)空間的擴(kuò)大,企業(yè)承受能力不斷提升。另一方面,出口產(chǎn)品銷(xiāo)售利潤(rùn)率則更直觀地反應(yīng)了人民幣升值對(duì)企業(yè)出口利潤(rùn)空間的擠壓情況,衡量了人民幣升值對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況的影響程度。

　　以江蘇省為例,江蘇省是我國(guó)外貿(mào)出口大省,是全國(guó)第三大紡織服裝出口省份,據(jù)江蘇省對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作廳的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,匯改以來(lái)(即2005年7月至2008年6月,下同),人民幣匯率變化使江蘇紡織服裝出口商品的總體價(jià)格提高了10.79%,其中人民幣對(duì)美元升值使江蘇紡織服裝出口商品的價(jià)格上升9.8%。紡織服裝出口增速呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì),2005年江蘇紡織服裝產(chǎn)業(yè)出口1539.93億元,同比增長(zhǎng)24.8%;2006年江蘇紡織服裝產(chǎn)業(yè)出口1750.53億元,同比增長(zhǎng)13.7%;2007年江蘇紡織服裝產(chǎn)業(yè)出口1924.28%,同比僅增長(zhǎng)9.9%;2008年1-6月紡織服裝產(chǎn)業(yè)出口932.27億元,同比僅增長(zhǎng)11.0%。紡織產(chǎn)品銷(xiāo)售利潤(rùn)從2006年的2.64%下降到2007年的1.22%,2008年1-6月進(jìn)一步下降至0.42%。

　　二、外匯避險(xiǎn)手段及其在我國(guó)的應(yīng)用

　　(一)外匯避險(xiǎn)手段分類(lèi)

　　1、內(nèi)生性非衍生手段

　　所謂內(nèi)生性避險(xiǎn)手段,是指企業(yè)為規(guī)避匯率波動(dòng)的損失或從中收益,利用自身的資源和能力,對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)實(shí)施調(diào)整的活動(dòng)。這些手段又可以分為兩大類(lèi),一類(lèi)是包括價(jià)格轉(zhuǎn)移、改變結(jié)算貨幣和調(diào)整進(jìn)出口比例等在內(nèi)的直接避險(xiǎn)手段,一類(lèi)是通過(guò)境內(nèi)銀行貿(mào)易融資和境外貿(mào)易信貸等的融資套期避險(xiǎn)手段。

　　2、匯率衍生金融工具

　　目前,匯率衍生金融工具可歸納為期權(quán)和期貨、遠(yuǎn)期協(xié)議、匯率互換四種,其他各種衍生產(chǎn)品不外是這四種基本衍生產(chǎn)品的變化、疊加、組合而產(chǎn)生的再衍生產(chǎn)品或組合衍生產(chǎn)品。

　　(二)我國(guó)匯率衍生產(chǎn)品的發(fā)展現(xiàn)狀

　　從1997年起,中國(guó)銀行首家獲批試點(diǎn)辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù),經(jīng)2003年和2004年兩次擴(kuò)大試點(diǎn),到2005年8月,4家國(guó)有商業(yè)銀行和交通銀行、招商銀行、中信實(shí)業(yè)銀行3家股份制商業(yè)銀行先后獲準(zhǔn)開(kāi)辦此項(xiàng)業(yè)務(wù)。

　　此后,受?chē)?guó)家一系列政策措施的影響,匯率衍生產(chǎn)品市場(chǎng)獲得了快速發(fā)展。據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)披露,2007年上半年,銀行間遠(yuǎn)期外匯交易合約名義本金額折合為107億美元,日均成交0.9億美元,是2006年日均交易量的1.6倍;人民幣與外匯掉期合約名義本金1334億美元,日均成交量約為11.4億美元,是2006年日均交易量的3.8倍。

　　但這一數(shù)量與全球衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的規(guī)模相比,仍然顯得微不足道。本世紀(jì)以來(lái),國(guó)際場(chǎng)內(nèi)外衍生產(chǎn)品市場(chǎng)呈現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)步發(fā)展的特點(diǎn)。至2006年底,全球場(chǎng)內(nèi)交易的衍生產(chǎn)品名義本金余額達(dá)70.5萬(wàn)億美元,比2005年底的57.8萬(wàn)億美元增長(zhǎng)了21%;至2006年底,全求場(chǎng)外衍生產(chǎn)品名義本金余額為145.2萬(wàn)億美元,比2005年底的297.7萬(wàn)億美元增長(zhǎng)了39%。

　　(三)企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的基本狀況分析

　　通過(guò)對(duì)江蘇地區(qū)150家各類(lèi)進(jìn)出口企業(yè)的問(wèn)卷調(diào)查,發(fā)現(xiàn),匯改3年來(lái),受到人民幣匯率升值加速、匯率彈性加大的市場(chǎng)信號(hào)作用,作為市場(chǎng)主體的企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)正逐步增強(qiáng),積極采取應(yīng)對(duì)措施規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn),有92.1%的被調(diào)查企業(yè)至少運(yùn)用了一種認(rèn)為必要的避險(xiǎn)手段,只有不到8%的企業(yè)沒(méi)有采取任何避險(xiǎn)工具。

　　1、運(yùn)用多種手段避險(xiǎn)的意識(shí)和能力有所增強(qiáng)

　　企業(yè)匯率避險(xiǎn)手段呈現(xiàn)多元和分散的發(fā)展趨勢(shì)。表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是企業(yè)結(jié)合各自的業(yè)務(wù)特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì),最大限度在利用內(nèi)外部、境內(nèi)外各種可用資源,避險(xiǎn)活動(dòng)貫穿于合同訂立、成本控制、銷(xiāo)售市場(chǎng)選擇、貨款結(jié)算、資金匯兌等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)中;二是單個(gè)企業(yè)綜合運(yùn)用多種避險(xiǎn)措施的日益拉多,采用兩種以上避險(xiǎn)措施的企業(yè)占了逾七成的比例。

　　2、外匯避險(xiǎn)以內(nèi)生性非衍生手段為主,衍生金融工具總體使用不足

　　調(diào)查問(wèn)卷匯總結(jié)果顯示,目前企業(yè)采用的主要避險(xiǎn)措施依次為:價(jià)格轉(zhuǎn)移(41.8%)、境內(nèi)銀行貿(mào)易融資(34.5%)、運(yùn)用衍生金融工具(31.7%)、改變結(jié)算貨幣(23.7%)、調(diào)整進(jìn)出口比例(23.7%)、境外貿(mào)易信貸(20.1%)和其他(12.9%),“衍生金融工具”排在了第三位;銀行調(diào)查數(shù)據(jù)則顯示,使用衍生產(chǎn)品避險(xiǎn)的企業(yè)數(shù)逐年增加,業(yè)務(wù)量有較大幅度的增長(zhǎng)。2008年在銀行敘做衍生金融交易的企業(yè)數(shù)和業(yè)務(wù)量,分別占發(fā)生跨境外匯收支企業(yè)總數(shù)和跨境交易總額的3.2%和7.8%,比2005年分別提高了1.5和5.6個(gè)百分點(diǎn)。但衍生金融工具在匯率避險(xiǎn)中的運(yùn)用明顯不足,表現(xiàn)在:

　　(1)企業(yè)避險(xiǎn)仍以內(nèi)生性的非衍生手段為主。調(diào)查顯示,使用非衍生手段而不運(yùn)用衍生產(chǎn)品避險(xiǎn)的企業(yè)比例為59.3%。非衍生手段的使用要遠(yuǎn)高于衍生交易,衍生交易的總體覆蓋面非常低。

　　(2)運(yùn)用衍生避險(xiǎn)產(chǎn)品的品種比較單一。2008年底遠(yuǎn)期結(jié)售匯余額占全部衍生產(chǎn)品交易的比重高達(dá)96.6%,人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)只占2.5%。

　　3、企業(yè)對(duì)衍生避險(xiǎn)金融工具的整體滿意度較低

　　影響企業(yè)利用衍生金融工具開(kāi)展避險(xiǎn)活動(dòng)有多方面的原因。調(diào)查顯示,只有9.2%的企業(yè)認(rèn)為純粹是由于自身因素限制了其對(duì)衍生避險(xiǎn)產(chǎn)品的運(yùn)用,而認(rèn)為衍生產(chǎn)品不足影響了其利用衍生金融工具開(kāi)展避險(xiǎn)活動(dòng)的企業(yè)比例則高達(dá)90.8%。主要的影響因素是:

　　一是衍生金融工具太少。63.3%的被調(diào)查企業(yè)認(rèn)為,目前只有遠(yuǎn)期結(jié)售匯和人民幣掉期業(yè)務(wù),而這兩種產(chǎn)品的機(jī)會(huì)成本都比較高,與企業(yè)的實(shí)際需求存在較大差距。應(yīng)推出外匯期權(quán)、無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易(NDF)和無(wú)本金交割外匯期權(quán)(NDO)等產(chǎn)品,以增加企業(yè)的選擇余地,提高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力。

　　二是銀行報(bào)價(jià)較差。目前,銀行遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)在利率平價(jià)和正常盈利的基礎(chǔ)上,一般采取保守定價(jià)策略,大量加入?yún)R率預(yù)期、頭寸平盤(pán)和風(fēng)險(xiǎn)等因素,拉大買(mǎi)賣(mài)差價(jià),造成遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)明顯偏離匯率實(shí)際表現(xiàn)和企業(yè)的接受限度。企業(yè)認(rèn)為利用衍生品避險(xiǎn)的成本太高,而且產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)頻繁,一日多價(jià),使企業(yè)難以決策。

　　三是衍生產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)不符合需求。38.5%的被調(diào)查企業(yè)認(rèn)為產(chǎn)品期限設(shè)計(jì)不合理。如期限一般在1年以內(nèi),普遍缺少超遠(yuǎn)期品種。企業(yè)的收付匯時(shí)間較難準(zhǔn)確把握,而目前銀行衍生產(chǎn)品對(duì)期限的匹配要求較為嚴(yán)格,又限制展期或提前交割,從而容易造成違約,形成損失。

　　四是敘做衍生產(chǎn)品交易的門(mén)檻較高。如:外匯理財(cái)產(chǎn)品、人民幣掉期起點(diǎn)一般分別為300萬(wàn)美元和100萬(wàn)美元;對(duì)于遠(yuǎn)期結(jié)售匯,雖無(wú)交易金額的限制,但一般都要求企業(yè)交納5%的保證金,或占用相同金額的授信額度,對(duì)中小企業(yè)而言,這一門(mén)檻明顯偏高。

　　三、內(nèi)生性避險(xiǎn)手段大量運(yùn)用帶來(lái)的問(wèn)題

　　(一)內(nèi)生性避險(xiǎn)手段存在極限

　　通過(guò)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,內(nèi)生性避險(xiǎn)手段的運(yùn)用無(wú)疑能在一定時(shí)間和程度上改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,而且一般具有成本較小的優(yōu)勢(shì),但內(nèi)生性避險(xiǎn)手段本身存在著明顯的限制或運(yùn)用極限,從而使企業(yè)避險(xiǎn)調(diào)整的空間越來(lái)越小。如:提高出口售價(jià)、改變結(jié)算貨幣、境外貿(mào)易信貸取決于產(chǎn)品特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況等;縮短收匯期有生產(chǎn)周期極限的限制;擴(kuò)大產(chǎn)品內(nèi)銷(xiāo)比例和開(kāi)拓新興市場(chǎng),不僅成本較高,而且需時(shí)較長(zhǎng);降低成本、提高產(chǎn)品附加值,存在著經(jīng)濟(jì)和技術(shù)上的極限;境內(nèi)貿(mào)易融資則受企業(yè)資金實(shí)力和銀根狀況的影響。

　　(二)追逐匯率波動(dòng)加大了匯率風(fēng)險(xiǎn)

　　匯率風(fēng)險(xiǎn)是因買(mǎi)賣(mài)或收付外匯后形成敞口頭寸產(chǎn)生的,沒(méi)有敞口就不存在匯率風(fēng)險(xiǎn),因此,配對(duì)管理,即為各個(gè)幣種創(chuàng)造形成各自的資金流是匯率避險(xiǎn)常用的手段。在不確定的匯率環(huán)境下,企業(yè)應(yīng)盡量減少貨幣間的兌換機(jī)會(huì),通過(guò)資金收付軋差自然降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。但由于本外幣利差倒掛以及人民幣升值,目前企業(yè)為追求匯率波動(dòng)中的匯兌收益,大量進(jìn)行本外幣資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整。即使有進(jìn)口支付需求,也不會(huì)選擇在賬戶上保留外匯,而是將收匯全部結(jié)匯,到時(shí)再購(gòu)匯支付。本外幣匯兌活動(dòng)的增加,使企業(yè)外匯民收付間原本存在的貨幣配對(duì)轉(zhuǎn)變?yōu)槿藶榈呢泿佩e(cuò)配,擴(kuò)大了敞口規(guī)模,一量人民幣匯率升值預(yù)期逆轉(zhuǎn),企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)完全暴露。

　　從江蘇全省的數(shù)據(jù)看,2004年至2007年,平均貿(mào)易收匯率為95.6%,較以前提高了7個(gè)百分點(diǎn),平均貿(mào)易付匯率為80.8%,低于貿(mào)易收匯率近15個(gè)百分點(diǎn);2007年進(jìn)出中貿(mào)易順差577.9億美元,而銀行貿(mào)易項(xiàng)下結(jié)售匯順差卻達(dá)721.3億美元,也就是說(shuō)多增了143.4億美元的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

　　(三)沖擊外匯均衡管理的政策效果

　　從1994年實(shí)現(xiàn)匯率并軌、實(shí)行管理浮動(dòng)匯率制以來(lái),為了防止匯率的大幅波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)可能造成的沖擊,中央銀行不得不在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行被動(dòng)的干預(yù)來(lái)保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定,實(shí)際上承擔(dān)了幾乎全部的匯率風(fēng)險(xiǎn)。而企業(yè)目前采用的避險(xiǎn)方法,大部分是通過(guò)提前收結(jié)匯和延遲購(gòu)付匯等套期操作,建立本幣頭寸以獲得本外幣利差和人民幣升值的雙重收益。這樣的操作削弱了人民幣匯率重估和匯率機(jī)制改革的政策效應(yīng),并人為擴(kuò)大了市場(chǎng)上的賣(mài)差規(guī)模,加大了人民幣升值壓力,直接導(dǎo)致中央銀行外匯儲(chǔ)備和基礎(chǔ)貨幣的增加,貨幣政策顯示得十分被動(dòng)。

　　四、制約市場(chǎng)化避險(xiǎn)工具發(fā)展的主要矛盾

　　(一)人民幣單邊升值的市場(chǎng)預(yù)期濃厚

　　匯改后人民幣匯率變動(dòng)的表現(xiàn),被市場(chǎng)普遍視為一次帶短期小幅波動(dòng)的人民幣漸進(jìn)升值的匯價(jià)調(diào)整。一方面,這種匯價(jià)重估造成的不利影響是無(wú)法通過(guò)避險(xiǎn)方法加以彌補(bǔ)的;另一方面,由于即期匯率的波幅不大、遠(yuǎn)期匯率的單邊升值趨勢(shì),再加上本外幣利差倒掛因素,又為市場(chǎng)提供了投機(jī)機(jī)會(huì),只要企業(yè)的現(xiàn)金流能夠支撐,就可以獲得長(zhǎng)期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。成本和收益的不匹配,導(dǎo)致企業(yè)的避險(xiǎn)需求不夠強(qiáng)烈,參與以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)為目的的衍生金融交易的積極性不高。

　　(二)銀行難以對(duì)沖自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

　　對(duì)于衍生交易形成的敞口頭寸,銀行必須運(yùn)用避險(xiǎn)套匯來(lái)規(guī)避自身的風(fēng)險(xiǎn),而人民幣屬于非自由兌換貨幣,銀行無(wú)法像其他貨幣一樣在國(guó)際市場(chǎng)上對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),只能通過(guò)銀行間遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作。銀行間遠(yuǎn)期外匯交易必須同時(shí)滿足金額、期限、方向、價(jià)格匹配才能成交,從銀行間遠(yuǎn)期市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看,由于普遍存在著人民幣升值預(yù)期,市場(chǎng)大部分時(shí)間呈單向報(bào)價(jià)格局,致使銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口頭寸難以在市場(chǎng)上找到平倉(cāng)對(duì)手,銀行規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的渠道不暢。

　　(三)監(jiān)管部門(mén)對(duì)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)準(zhǔn)入設(shè)置了較高門(mén)檻

　　為防范銀行風(fēng)險(xiǎn),監(jiān)管部門(mén)對(duì)銀行從事衍生交易設(shè)定了較高的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件,如200億美元年度結(jié)售匯業(yè)務(wù)量的規(guī)定,雖然后來(lái)取消了這一硬性指標(biāo),但增加了需具備衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格的條件。據(jù)外匯指定銀行反映,要想獲得銀監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)衍生產(chǎn)品交易資格非常困難,江蘇省內(nèi)廣大的中小法人金融機(jī)構(gòu)至今尚無(wú)一家獲此資格。

　　(四)風(fēng)險(xiǎn)集中管理下差異性產(chǎn)品策略難以實(shí)施

　　目前,我國(guó)遠(yuǎn)期外匯敞口頭寸全部由商業(yè)銀行總行承擔(dān),相應(yīng)地,總行統(tǒng)一負(fù)責(zé)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和定價(jià),并規(guī)定了較為嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制制度,限制分支機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品提供、期限結(jié)構(gòu)、合約價(jià)格等方面自主調(diào)整的權(quán)利,分支機(jī)構(gòu)缺乏滿足不同客戶需求的靈活性,造成外匯衍生產(chǎn)品供給和需求的脫節(jié)。

　　(五)企業(yè)避險(xiǎn)意識(shí)存在偏差

　　一是在傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)理念下,企業(yè)較注重于生產(chǎn)成本和價(jià)格等內(nèi)生性因素,沒(méi)有選擇衍生工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)。二是避險(xiǎn)理念偏差和財(cái)務(wù)管理水平不高,致其鎖定風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)成本的意愿不強(qiáng),對(duì)市場(chǎng)化衍生品的接受程度較低。三是缺乏專(zhuān)業(yè)知識(shí)和專(zhuān)門(mén)的人才。四是部分企業(yè)對(duì)我國(guó)進(jìn)出口持續(xù)大額順差、人民幣升值壓力大等重大經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)不理解,不是主動(dòng)地尋求匯率避險(xiǎn)策略,而是被動(dòng)地依賴銀行,或寄希望于國(guó)家給予補(bǔ)貼和優(yōu)惠政策。

　　五、加快匯率衍生產(chǎn)品發(fā)展的政策建議

　　(一)完善匯率衍生產(chǎn)品發(fā)展的市場(chǎng)基礎(chǔ)

　　一是完善人民幣即期匯率的形成機(jī)制。繼續(xù)推進(jìn)以均衡監(jiān)管為核心的外匯管理改革,進(jìn)一步放松資本項(xiàng)目外匯管制,擴(kuò)大外匯需求;在外匯供應(yīng)方面,按真實(shí)性原則加大對(duì)經(jīng)常和資本項(xiàng)目外匯資金流入結(jié)匯的管理。同時(shí),擴(kuò)大匯率波動(dòng)幅度,實(shí)現(xiàn)匯率雙向波動(dòng),增強(qiáng)人民幣匯率的彈性。

　　二是健全銀行間遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)建設(shè)。在遠(yuǎn)期市場(chǎng)中引入做市商制度,并放寬中小金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件,增加市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)度和流動(dòng)性;除遠(yuǎn)期和掉期業(yè)務(wù)外,可考慮在銀行間市場(chǎng)中試點(diǎn)開(kāi)展外匯期權(quán)和NDF、NDO業(yè)務(wù),以改變目前的單邊市格局,充分發(fā)揮銀行間遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能,提高遠(yuǎn)期市場(chǎng)的效率。

　　三是加快人民幣利率市場(chǎng)化進(jìn)程。擴(kuò)大銀行利率浮動(dòng)的區(qū)間,使利率水平更能體現(xiàn)并影響資金供求關(guān)系;加大資金市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新和制度創(chuàng)新力度,為衍生產(chǎn)品交易的合理定價(jià)創(chuàng)造條件。

　　(二)增強(qiáng)企業(yè)避險(xiǎn)意識(shí)和提高財(cái)務(wù)管理水平

　　首先,企業(yè)要增強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。2008年以來(lái),人民幣升值步伐逐漸趨于緩和,境外NDF市場(chǎng)也顯示對(duì)人民幣升值的預(yù)期正在減弱;最近公布的美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書(shū)報(bào)告則顯示由于面臨通脹壓力,美元加息預(yù)期增強(qiáng)。匯率、利率預(yù)期兩方面因素疊加,導(dǎo)致人民幣匯率雙向波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)加大,使得匯率避險(xiǎn)問(wèn)題顯得更加迫切得重要。

　　其次,企業(yè)要轉(zhuǎn)變避險(xiǎn)理念,提高財(cái)務(wù)管理水平。避險(xiǎn)的出發(fā)點(diǎn)不是追求從匯率變動(dòng)中賺取好處,而是鎖定風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)成本。根據(jù)臺(tái)灣所做的一份調(diào)查,視匯率情況瑞避險(xiǎn)及預(yù)期獲得額外收益的企業(yè)損失嚴(yán)重的比例較高。企業(yè)內(nèi)部要建立科學(xué)的財(cái)務(wù)管理機(jī)制,健全資金風(fēng)險(xiǎn)的日常監(jiān)測(cè)管理,培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)人才,同時(shí),靈活運(yùn)用多種避險(xiǎn)手段,在主動(dòng)利用內(nèi)生性避險(xiǎn)措施的基礎(chǔ)上,充分利用現(xiàn)有的衍生工具來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　(三)提高外匯指定銀行的服務(wù)水平

　　一是加大匯率風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)力度。努力開(kāi)拓外匯衍生品市場(chǎng),把外匯衍生品交易作為重點(diǎn)發(fā)展的中間業(yè)務(wù),開(kāi)拓新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。推出期限更長(zhǎng)的遠(yuǎn)期外匯產(chǎn)品,增加擇期交易和期權(quán)類(lèi)產(chǎn)品,為企業(yè)避險(xiǎn)提供更多的選擇。

　　二是增強(qiáng)產(chǎn)品的適用性和靈活度。調(diào)整業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門(mén)檻,適當(dāng)降低委托交易金額起點(diǎn),同時(shí)降低交納保證金的比例,降低交易成本,讓更多的中小企業(yè)能參與衍生產(chǎn)品市場(chǎng);增加基層分支機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)自主權(quán),給予分支機(jī)構(gòu)更多的產(chǎn)品組合和定價(jià)空間。

　　(四) 加強(qiáng)避險(xiǎn)衍生業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)分析工作

　　加強(qiáng)銀行報(bào)表報(bào)送管理和統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)分析,及時(shí)了解銀行和客戶的簽約、履約、違約的動(dòng)態(tài)情況,準(zhǔn)確掌握地區(qū)業(yè)務(wù)量,合理指導(dǎo)銀行和客戶規(guī)避業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)和銀行在避險(xiǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)展中違反外匯管理規(guī)定的行為,規(guī)范匯率避險(xiǎn)活動(dòng),減小由此對(duì)國(guó)家宏觀金融和管理政策帶來(lái)的沖擊。

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