審批制是一種計(jì)劃色彩較重的發(fā)行方式，審批制的實(shí)行雖然達(dá)到了有效遏制類(lèi)似1992年亂集資風(fēng)潮帶來(lái)的企業(yè)債券惡性膨脹和帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，但過(guò)多是限制使得一些信譽(yù)高、資金需求量大、有足夠償還能力的企業(yè)，因政策門(mén)檻過(guò)高不得不長(zhǎng)期游離在資本市場(chǎng)之外。

　　我國(guó)企業(yè)債券的規(guī)模小，并不是市場(chǎng)不需要企業(yè)債券。深圳交易所去年關(guān)于企業(yè)債券的市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告表明對(duì)公司債產(chǎn)品的供給和需求處于兩旺狀態(tài)，那么制約我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的因素是什么呢?

　　一、制約我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的因素

　　(1)現(xiàn)行的發(fā)行審批制度極大地制約了我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。去年深交所關(guān)于企業(yè)債券市場(chǎng)調(diào)查中，市場(chǎng)參與主體各方普遍認(rèn)為目前制約我國(guó)企業(yè)債券發(fā)展的最主要因素是發(fā)行審批制度沒(méi)有市場(chǎng)化。

　　另外，多頭管理、層層審批致使效率低下。額度在計(jì)委、利率在人民銀行、上市在證監(jiān)會(huì)，往往從申報(bào)到發(fā)行要半年以上，市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了較大變化，使得企業(yè)耗費(fèi)大量時(shí)間和精力，還要承擔(dān)因環(huán)境的變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，這種非市場(chǎng)化的管理制度已成為企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的最大瓶頸。

　　(2)企業(yè)信用評(píng)級(jí)制度不健全也制約了企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。信用狀況是確定發(fā)債主體融資成本的重要依據(jù)，也是投資者進(jìn)行投資決策的基礎(chǔ)。

　　然而，我國(guó)企業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)制不健全，中介機(jī)構(gòu)大多從政府機(jī)構(gòu)中脫胎、衍生而來(lái)，缺乏獨(dú)立性、公正性和權(quán)威性，使得企業(yè)的信用評(píng)級(jí)結(jié)果不能真實(shí)、全面地反映其經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，評(píng)估過(guò)程帶有較多主觀(guān)因素和個(gè)人色彩，企業(yè)資信評(píng)估和債券信用評(píng)級(jí)往往流于形式。企業(yè)信用評(píng)級(jí)制度不健全、評(píng)級(jí)結(jié)果不真實(shí)，也是阻礙企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要原因。

　　當(dāng)然，市場(chǎng)分割、市場(chǎng)流動(dòng)性差以及品種單一等也是阻礙了我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展的因素。我國(guó)債券市場(chǎng)已經(jīng)滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此必須深化企業(yè)債券管理體制改革、加強(qiáng)債券市場(chǎng)的建設(shè)，以便讓債券市場(chǎng)更好地為經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。

　　二、大力發(fā)展債券市場(chǎng)的措施

　　1.改革企業(yè)債券發(fā)行管理制度，逐步實(shí)現(xiàn)發(fā)行管理的市場(chǎng)化

　　審批制已經(jīng)不適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展，當(dāng)務(wù)之急就是要建立和完善企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)制。在未來(lái)的核準(zhǔn)制下，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)主要負(fù)責(zé)對(duì)發(fā)行文件進(jìn)行合規(guī)性審查，將企業(yè)還本付息能力的評(píng)判交給社會(huì)中介機(jī)構(gòu)，監(jiān)督發(fā)行人的信息披露、中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范運(yùn)作和盡職責(zé)任，監(jiān)督債券托管、交易和結(jié)算等服務(wù)組織的依法規(guī)范運(yùn)行。

　　同時(shí)，由于我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的成熟程度遠(yuǎn)不如股票市場(chǎng)，因此決定了企業(yè)債券核準(zhǔn)制的推行是一個(gè)逐步建立和完善的過(guò)程。

　　據(jù)悉新的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》年內(nèi)出臺(tái)，新條例更加市場(chǎng)化，新條例將摒棄債券發(fā)行的審批制，采用核準(zhǔn)制，重點(diǎn)把握發(fā)行人資格的審核，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的職能，把本應(yīng)由市場(chǎng)決定的事情交由市場(chǎng)完成。另外，新條例還將放寬發(fā)行主體條件、利率限制和資金使用用途的限制。相信新條例的推出必將促進(jìn)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)步入一個(gè)新的時(shí)代。

　　2.建立完善的信用評(píng)估體系

　　信用是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，不難想像，如果中介機(jī)構(gòu)大規(guī)模出現(xiàn)信譽(yù)危機(jī)，資本市場(chǎng)及其參與主體將無(wú)所適從。因此，應(yīng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)監(jiān)督，按獨(dú)立、公正、中介、監(jiān)督的原則健全監(jiān)管法規(guī)。應(yīng)實(shí)行行業(yè)自律，建立中介機(jī)構(gòu)按其鑒證信譽(yù)競(jìng)爭(zhēng)淘汰的機(jī)制。加大中介機(jī)構(gòu)違規(guī)的成本。使其切實(shí)成為投資人利益的維護(hù)者，發(fā)行主體財(cái)務(wù)的鑒證者和管理行為的評(píng)價(jià)者，市場(chǎng)主體活動(dòng)的監(jiān)督者。

　　3.建立統(tǒng)一的、多層次的高效流通市場(chǎng)

　　債券吸引投資者的特征之一就是有較好的流動(dòng)性，這需要有一個(gè)高效、高流動(dòng)性的二級(jí)市場(chǎng)作為保證。目前，我國(guó)債券市場(chǎng)是一個(gè)分割的、流動(dòng)性較低的市場(chǎng)。債券市場(chǎng)被分割成銀行間市場(chǎng)、交易所和柜臺(tái)交易市場(chǎng)三塊，除了極個(gè)別的債券品種可以跨市交易外，絕大多數(shù)的品種被分割在不同的市場(chǎng)流通。

　　目前，企業(yè)債券主要在交易所買(mǎi)賣(mài)，而大部分國(guó)債和金融債集中在銀行間時(shí)常交易。市場(chǎng)的分割還體現(xiàn)在不同的投資者被限制在不同的市場(chǎng)交易，如商業(yè)銀行不能參與交易所的交易。人為地分割市場(chǎng)造成了不同市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格的差異，也是造成市場(chǎng)流動(dòng)性差的主要原因之一。因此，建立一個(gè)統(tǒng)一高效的二級(jí)市場(chǎng)是企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的前提。