內(nèi)容摘要：費(fèi)希爾和洛里(1970)對(duì)比研究了簡單隨機(jī)等權(quán)組合和跨行業(yè)證券組合，研究發(fā)現(xiàn)：當(dāng)組合規(guī)模超過8種股票時(shí)，組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)開始趨于穩(wěn)定，因此增加組合中的股票數(shù)不能再有效地降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);在同等組合規(guī)模上，跨行業(yè)證券組合的收益。

　　關(guān)鍵詞：投資組合,投資風(fēng)險(xiǎn),投資收益,實(shí)證研究

　　在證券市場上，無論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，都面臨著如何提高證券投資收益和降低證券投資風(fēng)險(xiǎn)的問題。根據(jù)現(xiàn)代投資組合理論，投資者進(jìn)行證券投資時(shí)，可以在兩個(gè)層面上進(jìn)行投資組合，第一個(gè)層面是對(duì)證券市場上已有的證券投資品種之間進(jìn)行投資組合，第二個(gè)層面是對(duì)同一投資品種內(nèi)部的產(chǎn)品進(jìn)行投資組合。

　　投資者通過兩個(gè)層面上的投資組合可以在保證收益的基礎(chǔ)上，大大降低證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言，由于其資金實(shí)力比較雄厚，能夠保證其在兩個(gè)層面上都可以進(jìn)行廣泛地投資組合，從而達(dá)到提高收益和降低風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。

　　由于目前能夠在證券市場中進(jìn)行交易的投資品種并不是很多，而且每一個(gè)進(jìn)行交易的投資品種有其特殊的發(fā)行主體和交易主體，其市場功能和定位也完全不同，其在證券市場的存在是為了滿足不同投資者不同的投資需求，其所表現(xiàn)出來的風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系也比較匹配，故在第一個(gè)層面中通常不存在投資組合規(guī)模問題。機(jī)構(gòu)投資者通常會(huì)在第二個(gè)層面上面臨投資組合的規(guī)模問題，雖然通過進(jìn)行廣泛的投資組合可以使投資風(fēng)險(xiǎn)降到很低的水平，但由于組合規(guī)模過大投資的對(duì)象過度分散也會(huì)降低投資組合的收益。這主要是因?yàn)榫S持?jǐn)?shù)目眾多的證券組合需要較高的交易費(fèi)用、管理費(fèi)用和信息搜尋費(fèi)用，而且數(shù)目眾多的證券組合中可能包含一些無法及時(shí)得到相關(guān)信息且收益較低的證券，從而無法及時(shí)有效地進(jìn)行投資組合調(diào)整。對(duì)個(gè)人投資者而言，由于其資金和精力有限，在兩個(gè)層面上都無法進(jìn)行廣泛地投資組合，只能選擇較小的投資組合，通常把資金集中投資于某一投資品種，由于投資組合的過度集中又使其面臨巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)人投資者也需要在有限的條件下進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y組合以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，證券投資組合的規(guī)模既不能過度分散也不能過度集中。投資組合規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)和收益之間存在最優(yōu)化配置問題，即一個(gè)合理的組合規(guī)模可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，保證穩(wěn)定的投資收益。根據(jù)中國證券市場的不同交易品種的實(shí)際交易情況，證券投資組合的規(guī)模問題一般只表現(xiàn)在股票投資上，證券投資組合的規(guī)模問題基本上可以用股票投資組合的規(guī)模問題來反映。

　　投資組合規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系研究綜述

　　從20世紀(jì)60年代中后期開始出現(xiàn)了一批對(duì)投資組合規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系研究的經(jīng)典文章，成為當(dāng)時(shí)投資組合理論研究的一個(gè)熱點(diǎn)，這些研究主要是圍繞簡單分散化所構(gòu)造的組合即簡單隨機(jī)等權(quán)組合來展開的，但都有其各自不同的側(cè)重點(diǎn)。具體來說，這些研究主要集中在以下三個(gè)方面：一是研究一國證券投資組合規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系;二是從數(shù)理角度來推導(dǎo)組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)之間的模型;三是研究跨國證券投資組合的規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。相對(duì)來講，研究一國證券投資組合規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系更具有現(xiàn)實(shí)意義，大多數(shù)的研究也主要圍繞一國投資組合規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際情況進(jìn)行研究，從中找出投資組合規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)的相互關(guān)系。

　　國外學(xué)者研究綜述

　　埃文斯和阿徹第一次從實(shí)證角度驗(yàn)證了組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。他們以1958-1967年標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)中的470種股票為樣本，以半年收益率為指標(biāo)，采用非回置式抽樣方法，分別構(gòu)建了60個(gè)“1種證券的組合”、60個(gè)“2種證券的組合”……60個(gè)“40種證券的組合”。在計(jì)算各個(gè)組合的標(biāo)準(zhǔn)差后，再分別計(jì)算不同規(guī)模組合標(biāo)準(zhǔn)差的平均值，并標(biāo)準(zhǔn)差的平均值代表組合的風(fēng)險(xiǎn)。

　　研究發(fā)現(xiàn)：當(dāng)組合規(guī)模超過8種證券時(shí)，為了顯著(0.05水平)降低組合的平均標(biāo)準(zhǔn)差，需要大規(guī)模地增加組合的規(guī)模。t檢驗(yàn)的結(jié)果表明，對(duì)于只含2種證券的組合，為了顯著降低組合的平均標(biāo)準(zhǔn)差，必須增加1種證券，對(duì)于規(guī)模為8的組合，必須增加5種證券，而規(guī)模大于19的組合，至少必須增加40種證券，才能取得顯著的降低效果。組合規(guī)模與組合的分散水平存在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的關(guān)系，組合標(biāo)準(zhǔn)差的平均值隨著組合規(guī)模的擴(kuò)大而迅速下降，當(dāng)組合規(guī)模達(dá)到10種證券時(shí)，組合標(biāo)準(zhǔn)差的平均值接近0.12，并趨于穩(wěn)定，再擴(kuò)大組合規(guī)模，組合標(biāo)準(zhǔn)差的平均值幾乎不再下降。